12月A股策略：指数区间波动，价值风格占优

A股市场核心矛盾仍是经济增长和货币政策的拉锯。“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。此外，从股票风险溢价来看，当前市场风险偏好仍处在高位，风险溢价在过去三年均值的负一倍标准差的位置均在一定的均值回归压力。总体而言市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。

在基本面和货币/信用拐点逐步显现的背景下，今年以来极致的估值分化趋势或迎来逆转。整体来说，明年疫情缓和之下全球经济大概率共振恢复，在经济企稳回升阶段，各大行业业绩开始同步回升，特别是上游行业开始加速恢复，那么今年以来行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。此外，在流动性由松趋紧的背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。无论是基本面还是流动性的角度，价值股或重新占优。

中期行业配置四大思路：1）消费和科技长期优质赛道。自下而上精选个股，特别是那些估值有业绩支撑的个股。2）低估值的银行、保险等。一方面低估值属性，进可攻退可守，安全边际高；另一方面经济复苏和流动性趋紧预期，受益于利率曲线陡峭化。3）成长初期的行业：5G、AI等。在十四五规划的窗口期，部分处在成长初期行业或存在戴维斯双击的机会，比如5G基础设施建设和应用端。4）困境反转的行业：航空、机场、酒店等。疫情对行业冲击最严重的阶段已经过去，只要能继续运营，业绩修复超预期是大概率事件。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）