民生宏观策略周观点

1.周期股走势主要取决于经济好坏。当经济走强时，周期股通常上涨，当经济走弱时，周期股通常下跌。在2008年之前，由于我国处于工业化时代，周期股表现较为亮眼。但随着我国从工业化转向信息化、从投资驱动型转向消费驱动型、从第二产业主导转向第三产业主导，周期股表现逊色于其他板块，更多存在结构性机会。

2.消费股，投资价值高，趋势长牛。消费股具有较高投资价值。无论经济好坏，其表现都较为亮眼。行情好的时候消费股涨势不输给成长股，行情不好的时候消费股也因为避险属性最为抗跌。长期来看消费股收益远高于其他板块，且波动较小，长期投资价值较高。

3.金融股走势取决于货币政策。由于中国银行业兼具商业属性和政治属性，因此以银行为代表的金融股走势不仅取决于经济形势，也取决于政策方向。当经济处于过热阶段时，央行往往会上调银根以收缩需求，银行可以享受较高的净息差，且信贷增速较高，金融股表现往往较好。

4.成长股走势取决于估值。成长股往往短期盈利较弱，但由于前景较好所以未来可能会有较高的盈利能力，由于远期收益要考虑折现，因此对成长股来说估值非常重要。估值通常取决于无风险收益率和风险偏好，比如2014年-2015年的大牛市是因为无风险收益率大幅下行叠加风险偏好抬升带来的。近几年来看，中美关系和疫情对风险偏好有较大影响，中美关系缓和的时候，由于风险偏好修复成长股表现通常较好；中美关系恶化的时候成长股通常表现较差。

我们策略团队认为：市场风险重点关注下周信用风险事件进展，操作上顺周期板块继续持股待涨，但要多思考持股的安全边际，逢低建仓医药、消费电子、计算机

市场处于情绪薄弱期，易受外部风险波动影响，导致大盘向区间下沿波动，重点关注近期信用风险事件后续处理情况。近期债市下跌，10年期国债上行至3.31%，一年期存单上行至3.28%，催化上看是新发的两只国债利率比较高，但深层次原因还是永煤违约事件的后续影响，违约后可能涉及交叉保护条款，条款的宽限期会在11月24日到期，下周要重点关注信用风险事件后续的处理情况。我们在上周的点评中就着重提出，信用周期预期见顶，要多关注持股的安全边际，市场主线会加快轮动，走出板块级别趋势行情的概率也要开始明显小于上半年。

顺周期板块交易有向资源品蔓延的趋势，核心在于观察是否会出现超预期通胀，持仓上不宜过高，更不宜追高。今年受疫情影响，顺周期板块交易的预期普遍已经提前打满，估值展望也提前切换到了明年，除非有进一步超预期的刺激通胀因素的出现，否则股价很难持续性的推升。而部分资源品低估值是因为自身前景不好或资产质量问题，更多体现为板块内的补涨。通胀刺激因素方面的观察锚是美国财政政策刺激能否超预期，重点看一月初美国参众两院的选举情况。

配置上，顺周期板块继续持股待涨，注意个股的安全边际，逢低建仓医药、消费电子、计算机。顺周期板块推荐四条线：一是明年才是业绩修复大年的服务业，二是景气度持续回升的汽车/家电（但要注意安全边际问题），三是目前处于业绩大底且估值占优的保险/优质银行个股，四是交易再通胀预期下的化工/有色。对涨幅较大，安全边际不足的顺周期持仓可以做一定获利了结，逢低建仓医药、消费电子、计算机。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。