投资要点

公司2020年商业化国产首个2价HPV疫苗，且在研9价HPV疫苗进入临床Ⅲ期，预计未来随着疫苗产品线不断兑现，业绩有望持续高速增长。

领先HPV疫苗管线，国产化首个2价HPV疫苗、畅享百亿市场。（1）HPV疫苗2019年合计全球销售收入达到38亿美元，是全球第二大的疫苗爆款；而国内存量累计渗透率仅2%，过去仅依赖进口供应。我们认为中国市场大有可为、市场空间可达439亿元以上。（2）公司具备领先且完备的HPV疫苗产品线，9价已正式进入临床Ⅲ期、国内领先。公司在HPV疫苗上管线布局全，除已获批上市的2价以外，9价HPV疫苗2020年9月正式进入临床Ⅲ期。与目前国内竞争对手相比，公司在2价、9价HPV疫苗上进度领先。（3）获批国产首个、全球第二个2价HPV疫苗，小年龄段接种针次、价格优势大。公司的2价宫颈癌疫苗“馨可宁Cecolin”2019年底获批、2020年4月首次批签发。该产品是国产首家、全球第三家获批的HPV疫苗，采用拥有自主知识产权的大肠杆菌表达系统，获批的年龄段为9-45岁、定价329元/针，其中国内独家获批9-14岁2针法、15-45岁3针法。与进口厂家相比，公司具备小年龄段接种次数少（2针＜3针）、总费用低（3针总费用987元，仅为进口2价的57%；2针法仅658元）等优势。（4）从跟随到领跑，已成为全球HPV疫苗研发的引领者之一，首创完成20价HPV疫苗设计。

在研水痘疫苗：现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。（1）冻干减毒水痘疫苗：临床Ⅲ期，预计有望于2020年底报产。水痘疫苗国民认知度高、接种率高，年市场规模25-28亿左右。2017年起随着2针接种程序逐步推行带来市场规模稳步增长。公司在研冻干水痘减毒活疫苗已处于临床Ⅲ期、预计有望于2020年底报产，分享水痘疫苗市场稳健增长。（2）冻干水痘减毒活疫苗VZV-7D：临床Ⅱa期，全球首创改良型水痘疫苗。现有水痘减毒疫苗接种后存在再次激活引发带状疱疹的安全隐患，公司在研全球首个去除毒力基因的新型水痘疫苗，可有效排除带状疱疹隐患，已进入临床Ⅱa期。

中国技术、全球领先，成功合作授权海外疫苗巨头。公司在研疫苗管线具备全球领先的创新性，获得全球疫苗巨头GSK和赛诺菲认可，成功授权。

长期来看，我们预计2029年公司整体收入可达148亿元，其中疫苗收入有望达到122亿元、占比82%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.88、36.03和46.16亿元，同比增长84.85%、64.67%、28.09%；归母净利润分别为5.62、11.17和14.75亿元，同比增长169.25%、98.62%、32.07%；对应EPS分别为1.30、2.58和3.40元。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。