行业近况

本周（10月26日-10月30日）中信传媒指数下跌3.06%，沪深300指数下跌0.49%，创业板指上涨2.12%。从个股涨跌幅看，本周传媒板块涨幅前五的个股分别是*ST联络（14.29%）/中信出版（10.76%）/联创股份（7.54%）/风语筑（4.82%）/*ST鼎龙（4.73%），跌幅前五的个股分别是华谊兄弟（-18.38%）/中青宝（-17.77%）/联建光电（-16.69%）/美盛文化（-14.95%）/华谊嘉信（-14.17%）。

评论

传媒板块本周有所回调，关注优质公司投资机会。网络娱乐是年初以来我们强调的主线，近期游戏板块出现大幅度回调，我们判断主要是疫情后3Q20手游市场增长“下台阶”及短期买量市场竞争加剧引起投资者担忧，获利了结情绪较重。

我们认为中长期看，手游市场稳健增长，玩家付费水平提升和游戏精品化程度显著提高，我们持续看好头部游戏公司研发实力进步进而市占率提升，收入波动性下降带来的稳健增长和估值提升空间。网络视频符合行业趋势，大屏时代发展机会多元。营销需求向好、竞争格局优化，梯媒品牌需求复苏、盈利能力提升经营杠杆释放。

游戏方面，《原神》首月收入2.45亿美元，三七互娱产品周期拖累三季度业绩、中长期竞争力不改。根据SensorTower数据，米哈游研发的二次元手游《原神》

上线首月收入2.45亿美元，并成为全球收入最高的移动游戏，而腾讯的《王者荣耀》和《和平精英》位列2、3位。从历史看，《原神》首月收入目前排名第2，仅次于《PokémonGO》的2.83亿美元；并成为在美国市场首月收入最高的RPG手游，达到4500万美元。我们认为，《原神》在全球范围内的成功，体现了优质产品获得全球玩家的普遍认可。我们预计，在精品化趋势下，优质产品将持续抬升细分品类流水天花板。三七互娱公布三季报，3Q20收入33.01亿元，同比下降5.39%；归母净利润5.60亿元，同比增长7.22%。业绩低于我们预期，主要是新品推迟而老游戏表现平平。我们认为，研发团队已经具有模块生产化能力、后期迭代调整能力，基于大数据系统提升了研发流程工业化水平，产品匹配买量商业模式，与品效合一发行的游戏产品在差异化维度竞争。

影视方面，多家电影公司3Q20成本控制有效，9部影片定档2021年春节档。本周各电影公司发布三季报，中国电影、横店影视和上海电影3Q20成本均得到有效控制，单季度亏损环比明显收窄。我们判断，在收入逐步修复阶段，中国电影、横店影视和上海电影成本端的租金、折旧和人工等成本控制得力。而根据猫眼专业版，截至2020年11月1日，已有9部影片定档2021年春节档，包括《唐人街探案3》、《紧急救援》、《熊出没?狂野大陆》、《侍神令》、《刺杀小说家》、《新神榜：哪吒重生》、《我的初恋十八岁》、《你好，李焕英》和《人潮汹涌》。我们认为，优质内容或拉动观影人次提升，电影行业有望持续复苏。

估值与建议

我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐关注三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司、友谊时光等游戏公司，阅文集团、腾讯音乐等。2）细分行业龙头强者恒强，分众传媒、新媒股份、每日互动、视觉中国、横店影视、猫眼娱乐，华策影视、光线传媒作为头部内容生产商工业化加速。3）出版中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。