事件：公司发布2020年三季报：1-9月实现营业收入166.95亿元，同比增长23.51%；归母净利润12.91亿元，同比增长85.29%；扣非后归母净利润11.93亿元，同比增长57.83%。

业绩增速亮眼，扩产项目顺利落地

公司Q3单季度实现营收58.11亿元，同比增长24.99%，实现归母净利润5.90亿元，同比增长95.12%。公司三季度营收增长稳健，业绩增速亮眼，主要原因在于本期公司光伏电池组件产品出货量同比增加；新技术的应用普及，提升产品竞争力；另外，公司远期外汇实际交割收益和浮动盈利及收到的政府补助增加。公司持续发力一体化产能布局，10月公司义乌基地首批应用182mm大尺寸硅片的高效组件顺利下线，标志着募集资金投资项目之“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”首期5GW高效组件正式投产。项目投产将进一步提高公司高效组件生产能力和市场竞争力，促进产业链更加匹配，提高公司一体化模式的盈利水平。

毛利率小幅下滑，控费能力有所提升

公司2020Q3单季度毛利率为20.9%（同比-1.8pct，环比-1.9pct），公司三季度盈利能力略有下滑，主要系三季度上游原材料硅料价格上涨所致。公司2020Q3三费率合计12.41%（同比-1.0pct），控费能力提升。

其中销售费用率5.7%（同比-0.02pct）；管理费用率2.4%（同比-1.4pct）；研发费用率1.0%（同比-0.7pct）；财务费用率3.23%（同比+1.0pct）。

产能布局加速，一体化龙头未来可期

公司积极加码一体化产能布局，拟投资103.9亿元建设1GW拉晶+5GW切片及20GW硅片，3.5GW（越南）+6GW高效电池，3.5GW（越南）组件项目，此外，公司定增募投项目义乌10GW+10GW电池组件项目顺利推进。公司一体化产能布局持续推进，有效提高高效产品产能，不断提高公司市场份额和一体化盈利能力。随着疫情影响逐步消退，市场需求持续回暖，公司作为光伏一体化龙头，凭借全球化销售网络，一体化的成本规模优势和长期的技术积累，有望继续实现强者恒强。

盈利预测与投资建议

预计公司2020～2022年EPS为1.20元、1.46元、1.86元，对应PE分别为17.2倍、14.1倍、11.1倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:光伏装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。