一、事件概述

10月27日，公司发布2020年三季报，实现营业收入13.10亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长53.89%。

二、分析与判断

业绩延续高增长，利润率提升

2020年前三季度，公司实现营业收入13.10亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长53.89%，业绩延续高增长。单季度来看，Q3实现营业收入4.70亿元，同比增长9.70%；实现归母净利润0.69亿元，同比上升55.74%，Q3业绩增长显著。

报告期内，公司期间费用率为35.88%，较上年同期上升1.25pct。利润率方面，毛利率为47.08%，同比增加1.8pct；ROE为6.64%，同比增加1.75pct。公司预付款项较上年度末增加210.99%，主要原因系报告期内集中备货，材料预付款增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加13.68%，主要系当期回款较好，经营能力持续提升。

无线通信终端订单增长，新一代铁路产品研发顺利公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，报告期内，分别与国家铁路集团、陕西靖神铁路、中国铁路哈尔滨局集团等签订了铁路无线通信设备订购合同；签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等地铁通信合同。公司正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品，未来将实现订单突破。

系统产品不断突破，看好持续增长

公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI系统为主。近年来系统级产品发展快速，报告期内公司系统级产品订单持续增长。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，我们看好系统级产品持续突破。

控股股东混改，改革有望持续进行

公司于2020年1月20日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。7月17日，中环集团将持有公司的全部股份划转至天津智博科技，公司实控人仍为天津国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程，目前中环集团混改项目最终受让方已确定为TCL集团，而2015年公司引入TCL集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。

三、投资建议

公司为无线专网通信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.70、0.98和1.31元，对应PE为65X、47X和35X，可比公司平均估值为74X，维持“推荐”评级。

四、风险提示

军品订单不达预期；民用铁路终端市场开拓受阻