投资要点

事项：

公司发布2020年三季报，前三季度实现归母净利润111亿元（YoY-15%），寿险总保费1344亿元（YoY+25%）、总新单422亿元（YoY+95%）。

平安观点：

20Q3总新单维持较高速增长。前三季度总新单422亿元（YoY+95%），其中，个险新单179亿元（YoY+11%），银保趸交保费174亿元。剔除银保趸交后，Q3总新单仍高达249亿元（YoY+15%）。分季度来看，个险新单增速逐季下滑，Q1-Q3分别同比+20%、+9%、+1%。

9月高基数下，以附加重疾为推手，业务结构回调、预计NBVM、NBV双降。前三季度十年期及以上新单仅78亿元（YoY-12%），在剔除银保趸交的总新单中占比31%（YoY-10pct），Q1-Q3单季分别同比-40%、+13%、-1%，主要系公司去年9月助力重疾炒停、今年7月下旬推出“惠加保”附加重疾，总体margin较低，预计前三季度NBV降幅逾15%。

及时把握二级市场机遇、手续费率稳定，归母净利润降幅收窄。1）趸交、短储、附加重疾共同发力，总新单高增。但这类产品总体佣金率较低，公司手续费及佣金支出在保费收入中占比仅10.6%（YoY-2.1pct）。2）投资收益398亿元（YoY+51%）、其中Q3单季度投资收益145亿元（YoY+60%），预计系Q3抓住高点兑现部分股票和基金浮盈。

浮盈兑现、投资收益率保持增长。公司前三季度总/综合投资收益率分别5.6%、6.7%，分别同比+0.9pct、+1.2pct。我们推断，大概率系公司紧抓Q1、Q3两大高点兑现浮盈。

投资建议：队伍保持增长，公司以收官为当前工作重心，但保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性，我们调整手续费率和NBVM假设，2020年EVPS从75.19元下调至74.72元，目前股价对应2020年PEV约0.89倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）新人产能释放与保障险销售不及预期，NBV持续下滑。3）利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。