一、事件概述

2020年10月27日公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收76亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8亿，同比下滑4.0%。

二、分析与判断

受疫情影响，前三季度净利同比下滑5.9%

据公司公告，2020年前三季度营收76亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8亿，同比下滑4.0%。报告期公司经营活动产生的现金流量净额-3.7亿，同比下滑122%，主要系本期存货增加1.8亿,同时应收票据用于购建固定资产款比上年增加17亿元所致。报告期在建工程114亿，同比增长145%，主要系子公司连云港石化公司项目、平湖石化PPAE项目投入增加所致。我们判断前三季度营收和净利的下滑主要是疫情所致。展望四季度随着国内需求回暖及连云港项目投产，公司营收及净利增长有望稳步向上。

PDH持续景气，C3产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松，PDH装置生产丙烯保持高景气。据wind数据，2018年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590元，2019年为1751元。我们判断，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。

公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、45万吨/年聚丙烯（PP）、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体，下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。

布局C2产业链，打开新的成长空间。

据公司公告，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段，采用当今最为先进的生产专利技术，主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT项目同步实施。据wind数据，2019年我国乙烯表观消费量2303万吨，同比增9.8%，其中国内产量2052万吨，进口251万吨，进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进，我们判断公司将打开新的成长空间。

三、投资建议

预计公司2020~2022年EPS分别为1.27元、2.13元、2.86元，对应PE分别为16.7倍、9.9倍、7.4倍。当前石化行业可比公司平均估值为26倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。