事件概述

10月23日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比-7.99%（上半年同比+3.90%）；PPOP同比+0.02%（上半年同比+2.25%）；营收同比-0.91%（上半年同比+1.04%）；累计年化加权ROE12.33%（上半年年化加权ROE13.70%），同比下降2.41pct。

营收和PPOP较为稳健，继续夯实资产质量

前三季度归母净利润增速较上半年下降11.89pct，主要是公司主动加大拨备计提力度所致，而规模加速扩张和税收降幅扩大带来正面影响；营收和PPOP同比增速仅较上半年下降1.95pct和2.24pct，表现较为稳健。我们认为公司着力夯实资产质量，为将来轻装上阵打基础，短期利润增速回落是为将来业绩释放蓄力。

净息差环比持平，未来改善可期

前三季度净息差为1.77%，环比持平，未来尚有较大提升空间：资产端，公司持续提升收益率相对较高的贷款占比，大力推进零售转型。尽管疫情冲击使信贷投放暂时向对公和个人住房贷款倾斜，但是随着零售业务重回正轨，资产端定价压力有望缓解。负债端，公司主动负债占比位居城商行之首，短期利率上行空间有限，负面影响可控，长期利好。

公司持续加大成本率相对较低的存款占比，结构优化空间较大，有望减轻成本压力。

隐性不良贷款生成压力减轻，零售不良率回落公司加大不良贷款确认与核销力度，三季末不良率环比上升3bp至1.22%，但关注率、逾期不良比、逾期贷款比分别环比下降16bp、34pct和35bp，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.54pct、提升8bp至328.07%、4.00%，处于上市较高水平，具备较强的抵御风险能力。个人贷款、信用卡贷款不良率分别环比下降9bp和4bp，对公不良率提升但不良生成压力减轻，未来资产质量有望向好发展。

投资建议

公司着力打造精品银行，以零售转型为“重中之重”，未来随着疫情好转、消费信贷需求有望提升，信贷质量有望改善。区位优势持续助力公司稳健发展。公司各级资本较为充裕，200亿元可转债发行可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-7.53%、10.22%和12.08%，对应2020年末BVPS为11.95元，静态PB为0.71倍，低于上市城商行0.96倍的平均估值水平。维持“推荐”评级。

风险提示

资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。