核心观点

美股现阶段的估值偏高且盈利能力减弱，预计震荡还未结束。2020年9月美股出现了明显回调。由于今年二季度以来美股的短时大幅上涨很大程度上建立在美联储释放大量流动性的基础上，考虑到现阶段美国整体货币政策的想象空间较为有限，预计未来一段时间货币政策对市场的整体支撑力度将存在一定的不确定性和挑战。值得注意的是，现阶段的美股估值偏高，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数的PE处于近20年除互联网泡沫破灭时期以外的历史最高区间，且美股盈利能力下降，预计美股的高波动期还未结束。

美股市场出现了明显的交易过热和市场拥挤的情况。纳斯达克指数在2020年二季度单季上涨幅度达到30.63%，涨幅仅次于互联网泡沫破灭前1999年四季度的48.18%。纳斯达克指数在2020年二季度单季成交量达到2477.34亿股，为史上单季最大成交量。此前纳斯达克指数最大的单季成交量发生在2001年一季度，为1185.33亿股。2020年三季度纳斯达克指数成交量依然处于高位，成交量达到2327.73亿股。

美股市场避险情绪明显上升。现阶段全球地缘政治风险因素将一定程度上影响美股的走势，叠加美国大选带来的政治不确定性的上升，预计地缘政治问题还将在未来一段时间引发美股的波动。现阶段发达市场的避险情绪较为明显，今年以来发达市场国债热度明显上升，多个发达市场国债收益率创历史新低。此外，今年金价的上涨除了受美联储降息等流动性释放因素的影响以外，也反映了市场较高的避险情绪。

现阶段美国经济形势难以对美股市场形成强劲支撑。美国经济自今年4月触底以来，虽然现阶段有一定恢复，但经济情况离疫情之前的水平仍有明显差距。鉴于美国现阶段经济基本面情况，预计美股要完全企稳还存在一定的阻力。

从通胀水平、就业和消费等经济指标来看，现阶段美国经济尚未企稳，预计美股波动偏高的态势短期难以结束。

现阶段疫情对美股市场构成一定压力。今年10月以来，美国新冠疫情形势出现了明显反弹。当前阿拉斯加州和科罗拉多州等超过20州近日来每日新增病例上升较为明显，美国中西部感染情况较为严峻。考虑到秋冬季节的到来，且美国尚未采取较强的管控措施，不排除疫情未来仍有进一步蔓延的可能性。

抗疫措施方面，多项疫苗实验因为安全原因被迫暂停。考虑到疫苗现阶段大概率无法快速有效地大规模应用于市场，预计未来一段时间美股市场的信心仍将受到一定影响。

风险提示：经济增长不及预期；美联储政策超预期；贸易保护主义的蔓延；全球范围黑天鹅事件。