公司近况

春秋航空公告9月经营数据：需求（RPK）同比下降4.0%，供给（ASK）同比下降2.3%，客座率同比下降1.6个百分点至88.9%。

评论

9月整体运力（ASK计）基本持平于去年，国内线运力同比继续大幅增长。9月，国内线ASK同比增长52%，运力同比增幅在8月（50%）的基础上进一步扩大，国际线ASK仍然同比下降99%，国际线恢复尚待时日。

9月开始引入新机型，我们预计未来可有效降低单位成本。公司9月引进1架空客A321NEO（自购形式），该机型采用240座布局，与此前186座布局的A320系列相比，油耗降低约20%，单机座位数增加30%，我们预计未来将有效降低单位固定成本。截至9月末公司共运营97架飞机。

9月整体客座率89%，环比上涨约5个百分点。国内线客座率89.3%，环比上涨约5个百分点；国际线客座率56.6%，环比略有下跌。公司9月旅客运输量同比上涨7.5%（VS8月同比上涨0.5%），RPK同比下降4.0%（VS8月同比下降11.4%）。

不考虑公司增资春秋日本带来的负面影响，我们预计公司单三季度盈利1.6亿元，环比扭亏。公司三季度ASK同比下降4%（VS二季度同比下降25.8%），RPK同比下降11.2%（VS二季度同比下降38.8%），客座率恢复至85%（VS二季度为75.2%）。三季度货运供需延续二季度趋势，继续向好，3Q20货邮载运率同比提升15.9pct，我们认为或利好公司货运收入表现。我们假设三季度客公里收益同比下降30%，油价同比下降40%，其他收益同比基本持平，则公司单三季度有望实现1.5亿元净利润，前三季度累计或亏损2.6亿元。假设增资春秋日本对春秋三季度业绩的负面影响为3.5亿元，则单三季度净利润预计为亏损2亿元，前三季度亏损6.1亿元。

估值建议

综合考虑三季度油价同比降幅高于我们预期，增资春秋日本对公司产生负面影响（预计约7亿元，为一次性影响），我们下调2020年净利润2025.5%至-5.23亿元，维持2021年盈利预测19.52亿元不变。

当前股价对应2021年20.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和53.50元目标价，对应25.1倍2021年市盈率，较当前股价有20.7%的上行空间。

风险

疫情大面积反复，油价大幅上涨，机队引进节奏不及预期。