本报告导读：

公司预告2020前三季业绩改善明显，预计后续随着云南神火二期45万吨产能逐渐投产，铝价有望继续居高位，公司铝板块盈利将持续改善。

投资要点：

维持增持评级。公司预告2020前三季扣非归母净利同比增+201.0%，铝板块盈利能力明显改善。预计后续随着云南神火二期投产及铝价中枢维持高位，公司盈利能力有望持续改善，长期业绩拐点已至。维持2020-2022年EPS预测0.37/0.62/0.71元，维持目标价7.37元，维持增持评级。

归母净利大幅增长，铝板块盈利改善明显。公司预告2020前三季扣非归母净利约2.9亿元，同比大增约201.0%，业绩改善明显主要系铝板块盈利提升：①河南有色汇源同比减亏约2.60亿元：受原料供应困难等影响，汇源生产线已于2019年底全部停产，同比大幅减亏；②新疆低成本产能受原材料价格下降等因素增利约4.0亿元：电解铝完全成本下降约760.0元/吨；③云南神火一期正式投产开始贡献利润：云南神火90万吨水电铝一体化项目一系列45万吨已于9月初全部通电启动，前三季度实现利润总额1.91亿，影响归属于上市公司股东的净利润5,865.7万元。

铝价有望维持高位及云南神火二期投产，业绩拐点可期。我们认为展望后续：供给端新投及复产产能爬坡尚需时日，而消费端地产竣工、汽车回暖，光伏高增仍将有力拉动消费，铝价中枢有望持续居高位；而成本端氧化铝受限于国内外供过于求状态大概率价格继续走弱，电解铝高利润有望持续。考虑到公司云南神火一期已完全投产，二期投产在即，电价具备明显优势（河南高电价产能置换至云南），判断公司长期业绩拐点已至。

催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产

风险提示：铝需求回暖不及预期，产能投放不及预期的风险