公司近况

公司公告：第一大股东珠海明骏提议回购公司股票用于员工持股计划或者股权激励，已获董事会批准。回购规模30亿元-60亿元，回购最高价不超过70元/股。按当前市值计算，回购规模占总股本0.89%-1.78%；按最高价70元/股测算，回购规摸占总股本0.71%-1.42%。

评论

追加股票回购规模：1）2019年格力电器国企混改后变为无控股股东和实际控制人的公众公司。按照协议，后续公司将推动股权激励计划，总额不超过格力电器股份4%。2）2020年4月，格力推出30亿-60亿元股票回购计划。2020年9月30日，格力已累计回购9418万股（占总股本1.57%），总金额51.8亿元，接近完成。3）本次回购如果完成，格力回购股份将接近总股本4%，和国企混改时的计划一致。4）格力经历行业周期、经营周期，目前正在进行渠道调整，股价正处于低位。此时进行回购，可以将回购成本控制在低位。

格力有能力进行大规模回购：1）格力有足够的可支配资金可用于回购、分红，例如1H20末公司在手现金1389亿元（货币资金+结构性存款+理财产品）。2）格力具有很强的低成本融资能力，计划注册发行180亿元债务融资。

空调市场在逐步改善：1）受疫情、空调行业价格战，渠道去库存和扁平化影响，1H20公司收入、利润大幅下滑。2）7月受天气影响，空调市场零售明显下滑，但8月、9月空调市场零售已经恢复增长。3Q20空调行业线上、线下零售额分别同比+6%、-25%。格力空调3Q20线上、线下零售额分别同比+34%、-27%。3）价格竞争趋缓，3Q20空调线上和线下零售均价同比、环比均基本持平。

近期美的小幅下调空调促销价格，但我们认为行业爆发类似4Q19的大规模价格战的可能性较低。4）我们预计3Q20格力电器营收同比-10%，净利润同比-12%。公司最差时候已经过去，今年由于渠道转型、改变压库存模式，导致3Q20业绩下滑，但反转在即。

估值建议

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年18倍/13倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.70元目标价，对应22.0倍2020年市盈率和16.4倍2021年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

风险

疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。