本报告导读：

疫情对每一家航司都是前所未有的重大考验。春秋再一次用优秀的经营成绩，证明公司卓越的管控能力，与低成本的相对优势。疫情后长期竞争环境将好于先前预期。

投资要点：

上调评级至“增持”。春秋秉承持续创业精神，坚持稳健财务策略。

疫情冲击下，展现强抗风险能力，与应对市场剧烈波动的灵活性与积极性。维持2020-22年EPS预测-0.66/0.87/2.02元。考虑长期竞争相对优势增强，给予3.3倍PB，上调目标价至52元（原47.22）。

剔除投资损失，预计三季度主业扭亏。疫情导致需求萎缩，春秋自3月率先保边定价，凭借业内最低单座变动成本，与积极的市场营销，精准把握复工复产客流与因私出行复苏，实现航班早恢复。5月国内运力ASK率先同比恢复。积极利用疫情期间时刻政策，快速转投原国际运力/时刻至国内市场，提升飞机周转效率。估算9月整体ASK将同比恢复，其中国内同比增长60%左右，飞机日利用率已恢复超九成。

估算三季度主业将率先扭亏。公司7月完成向春航日本增资7.3亿元，下半年将恢复对其投资损失确认，部分掩盖主业环比减亏趋势。

2021年盈利持续性将优于行业。预计2021年国际市场恢复仍将缓慢，国内市场将承接过剩运力，若需求无法强劲增长，价格竞争或持续。低成本相对优势将继续体现，预计2021年利润较难恢复，但盈利的持续性将优于行业。穿越周期的盈利表现，将为估值提供支撑。

长期竞争相对优势增强。公司资产负债表健康，具备逆势运力扩张能力。后疫情时代稳健经营航司将获得较疫情前更好的竞争环境。未来多个中心城市第二机场，更将为公司提供难得的干线时刻战略机遇。

风险提示。疫情持续，补贴风险，安全事故，长期股权投资减值。