投资要点

事件：9月26日北京车展公司携多款新车亮相，包括哈弗初恋、哈弗大狗2.0T、欧拉白猫GT版、欧拉潮派概念车、电动炮等，同时公布三代H6在手订单超2万台，且订单结构顶配与次顶配车型占比分别32%和40%，H6结构升级趋势得到验证。

公司携多款新车亮相北京车展，新车周期后劲充足，值得期待。9月26日公司携多款新车亮相年内唯一国际车展活动——北京车展，包括：①基于柠檬平台的入门级紧凑SUV哈弗初恋，定位年轻人的第一款车；②哈弗大狗1.5T版本官方指导价11.99-14.29万元，价格实惠接地气，同时将于年底推出2.0T车型；③首发“中国首款性能版量产电动车型”欧拉好猫GT版；④秉承“用未来科技唤醒经典”设计理念的复古欧拉电动概念轿车“潮派”；⑤电装炮，商用版指导价25.18-26.68万元，乘用版指导价27.98万元起。预计2020年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年，预计公司销量+单车ASP+盈利能力有望同时开启上行周期。

三代哈弗H6订单破2万台，高端车型订单占比达到70%+，H6车型结构上移趋势确立。公司在北京车展发布会披露，三代H6目前在手订单突破2万台，且Max版(次顶配，12.89万元)占比40%，Supreme版(顶配、13.49万元)占比32%，高配版车型订单占比达到72%，H6车型需求结构上移趋势确认，也体现出消费者对智能主被动安全、智能驾驶配置的强劲需求。车型销量结构上移有望推动公司单车型ASP与盈利能力的上移。

拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，公司业绩进入快速上行期，维持“审慎增持”评级。20Q3乘用车销量持续复苏，公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。新车周期后劲十足且H6销量结构上移确认。远期转型科技出行公司，有望重塑商业模式提升估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。