公司近况

公司于9月25日晚公告定增计划，拟定增不超过1.68亿股、募资不超过70亿元，主要用于智能网联（新能源）重卡项目建设（拟投入募集资金47.00亿元）、高性能桥壳自动化智能生产线项目（拟投入募集资金3.00亿元）与补充流动资金（20.00亿元）。

评论

拟定增缓解产能搬迁项目资金压力，公司产能搬迁项目有望顺利实施。公司曾于2019年12月公告拟投资建设选址于莱芜的智能网联（新能源）重卡项目，本次拟投入定增募集资金47亿元予以支持。我们认为，通过定增募集资金支持产能建设相较于贷款建设，可降低公司资金使用成本，同时可更好地应对可能的下游需求变动风险。

固定资产或大幅增加，生产效率提升有望对冲折旧压力。我们认为，若整车产能61.14亿元固投与桥壳产能3.69亿元固投全部按计划完成投资，相对于公司1H20末12.35亿的固定资产净值将大幅增加，公司折旧压力或将有所增加。我们认为，新建产能综合生产效率更高，产线人工成本也有望得到更加有效的控制，总体减弱折旧增加的边际影响。

行业景气度维持高位，公司份额仍有提升空间。根据我们对行业的跟踪，我们认为今年“金九银十”将正常出现，表明前期行业需求并未明显透支，今年重卡行业的需求增长仍主要来自于支线治超与国三车辆的正常寿命淘汰。我们认为，2020年重卡行业销量有望突破155万辆，在需求自然增长、车辆更新、支线治超与海外需求复苏的四重作用下，2021年重卡行业销量仍有望维持130万辆以上的高位，公司的盈利能力仍将有基本的支撑。我们认为，随着公司产品谱系的逐步完善与新的先进产能对公司产品品质的进一步提升，公司市占率仍有进一步增加的空间，有望实现超越行业增长。

拟增发股份或将摊薄每股盈利20%，项目达产对公司的综合带动有望形成对冲。我们测算得，若本次定增发行达到上限1.68亿股，对现有股份EPS的摊薄比例约为20%。我们认为，若公司新项目达产后，公司收入、利润体量有所增长，有望对本次增发的摊薄效应形成一定的对冲。

估值建议

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年14.4倍/14.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.00元目标价，对应17.3倍2020年市盈率和16.9倍2021年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

风险

重卡需求大幅下滑，公司产品竞争力下降。