研究结论

9月初至今，美股的调整成为了A股下跌的重要催化剂。其短期原因是：

疫情以来经济基本面急速恶化，市场上涨主要依靠美联储流动性和复苏预期来推动。进入9月后，美国市场开始关注疫苗研发的进度、四季度经济的持续性、以及美国总统和议会选举等，流动性推动的市场上涨，对未来不确定性的预期导致市场大幅波动。

前期的市场上涨带来了巨额的投资收益，部分机构投资者为了回避之后的不确定性而选择在结算期之前落袋为安。同时，需要关注的是重要权重股大股东的减持和个人投资者比例的增加。

与美股有相同变化的是美元指数和黄金。疫情后黄金由于美元流动性缺失而暴跌，随着美联储超级量化宽松政策的实施和对未来悲观预期下，黄金持续上扬。8月美股上涨黄金回调，9月和美股一同下跌。美元指数在3月中下旬创出新高后持续下跌至8月底，9月开始反弹。

从美股、美元指数和黄金的联动性来看，美联储货币政策仍是主导行情的重要因素。中长期看，美联储表态容忍2%的通胀，维持现有低利率至2023年，在经济走出疫情阴霾回归正常轨道前保持量化宽松的政策。若市场信任此表态，那2021年仍将是金融政策主导的市场。虽然美国经济明年仍很难恢复到疫情前的水平，但相对较强的潜在增速仍是美国的优势。同时，国内产业加快优胜劣汰，受益于后疫情时代的产业仍将拉动股市上涨。

国内A股和美股有联动性，也有独特性。

短期来看，本周恒大集团的重组传闻及辟谣而导致相关地产及产业链公司的下跌，地产行业的资产负债表能否持续这一问题受到市场极大关注。叠加临近十一长假，部分资金为了回避国内外市场的不确定性而选择观望。

从市场资金供给来看，8-9月融资规模创出新高，与此同时新发基金规模趋势减少，北向资金流出等使得市场供需紧平衡。十年期国债收益率的持续反弹也让市场感受到央行货币政策趋于保守。与美股互有联动性的是以科技股为主的齐涨共跌。这些因素对短期市场带来压力。但从中长期来看，中国基本面相对较好，且金融政策宽松的基调并未转向，这仍将有利于A股市场。

风险提示

一、宏观经济复苏不及预期

二、资本市场政策出现转向

三、疫情再次扩散