疫情动态：截至9月25日，全球新冠肺炎累计确诊32,725,140例，单日新增确诊病例周环比上升3615例至330,858例。近期海外疫情整体仍在加剧，增速连续第二周刷新前期高点，其中，欧美重灾区增速创下疫情后新高，西班牙、英国及美国二次疫情仍在发酵，增速上升明显；而医疗不发达地区新增疫情速度则继续呈现钝化趋势。

内、外资净流向：截至9月25日，近五个交易日陆股通累计净流入-247.10亿元，环比减少355.43亿元；陆股通近30日净流入为-329.4亿，总体仍处于下行通道。另外，近五个交易日两融资金净流入环比增加2.15亿至87.22亿，保持稳定流入趋势，两融余额由9月11日近一个月低点14,843亿上升至15,035亿元——或反映，内外资风险偏好出现分化，一方面，海外“二次疫情”加剧叠加美国“财政悬崖”风险下的货币宽松力度边际钝化等担忧，令外资风险偏好下降加快流出新兴市场；另一方面，国内经济增速“斜率”

抬升，内资或关注宏观复苏向企业基本面的持续传导，资金总体偏乐观。

内、外资集中度：截止9月25日，内资CR10/30集中度按周变动+0.29pct/+0.46pct；外资周环比变动+0.23pct/+0.36pct，内外资集中度走势一致向上——或反映受海外二次疫情叠加中美关系紧张影响，内外资“抱团”低估+业绩确定性增长龙头的需求上升。

指数ERP、估值与盈利预期：截止9月25日，上证综指、沪深300及恒生指数ERP按周环比变化分别为+0.21pct、+0.22pct及+0.31pct；对应按周交易PE分别升至15.38倍、14.58倍及13.47倍，除上证指数，其余均已上升超过近5年标准差上限。此外，从市场主要指数预期EPS修正幅度来看：创业板盈利预期下调幅度小于主板——结合2020H1中报来看，TMT盈利已率先修复至疫情前水平或对创业板盈利预期筑底有较大支持，叠加近期估值下修其“性价比”相对提升；而主板除了中游盈利增速转正外，上游及下游均仍处于“负增长”，盈利预期仍有进一步下调压力。

内、外资板块净流向：上周外资金净买入TOP5行业：汽车、有色金属、休闲服务、机械设备以及建筑材料，依然增配“周期”；内资净买入TOP5行业：非银金融、医药生物、食品饮料、汽车以及农林牧渔，增配“金融”及回流下游——内外资合力下游消费板块；近30日滚动数据来看，内外资均青睐于“金融”。我们维持：A股正处于“低估值+顺周期”驱动下的上行趋势不变，建议风格方向仍旧是：大周期+大金融，短期建议关注：券商+疫苗+影院+航空。

风险提示：全球疫情反复及中美摩擦升级超预期，经济修复不及预期。