9月15日，地产生态链数字化服务商——明源云（0909.HK）正式开启认购期，中金公司和花旗担任联席保荐人。明源云计划发行3.742亿股新股，其中香港发3742.2万股新股，国际发售3.36782亿股新股，另有15%超额配股权。明源云公告称，2020年9月25日正式港股上市交易。
国信计算机观点：
本文主要将明源云与上市公司金蝶国际和广联达，以及部分初创公司进行对比分析。明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商，产品是针对房地产开发的，目前在房地产领域占比领先，金地、龙湖、保利、碧桂园、中海等多数百强地产商是公司的客户。公司专注于房地产市场，产品普适性较好，贴合客户需求，实施简化。
明源云拥有ERP与SaaS量大产品线，对于本公司而言不属于替代品，收入不存在两部分此消彼长的情况。传统ERP系统主要是针对企业内部管理需要设计的，而SaaS更偏向于外部链接，SaaS开拓了之前并未涉及的地产企业外延服务，并且这些内部、外部数据可以打通传导。SaaS服务方面，持续保持较快增长并具有较强盈利性，明源云在与初创公司的竞争中走出，依靠ERP传统主营稳扎稳打，SaaS业务发展也持续向好。
评论：
明源云主要对标两个上市公司，一个是ERP属性的金蝶国际和地产建筑属性的广联达：
明源云的相关业务数据
明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商，按2019年的合约价值，按照沙利文统计，约占有24.6％的市场份额。ERP解决方案占比25.1%，及SaaS产品占比23.3%。
2019年实现收入12.6亿元，过往几年复合增速47.7%。去年年报里，ERP服务和SaaS云服务占比6：4.增速上SAAS几乎都在翻倍。净利润增速和收入增速齐平，复合47%，2019年净利润为2.3亿元。
从产品上划分，公司分为ERP服务和SaaS，从营销模式上，公司采用直销和分销，其中直销主要针对大的房企，二三线房企和SaaS都是渠道，通过渠道占比收入变化，大概可以看到目前公司增速主要动能贡献。
分拆ERP：
ERP解决方案于2017年、2018年及2019年分别服务约900名、1,200名及1,500名端终端集团客户。SaaS产品分别服务约1,600名、2,500名及3,600名终端集团客户。
这一块公司的战略是“再挖大客户的价值，小客户方面依靠渠道下沉2-3线城市房地产开发商”。大客户方面，公司主要在“前100强”（90家）深耕；二三线客户，主要靠渠道，目前覆盖中国27个省份。3月底33名个人持有该69名区域渠道合作夥伴其中一名或以上的30或以上权益，做了一个绑定。
公司提供行业的ERP解决方案和SaaS产品，有关品可单独或与其他解决方案共同购买。凭借ER开放平台及PaaS平台架构，可拓展性、连通性及与软件解决方案的整合。
分拆SAAS：
erp与saas对于本公司而言不属于替代品，收入不存在两部分此消彼长的情况。两者的差异体现为服务内容与销售方式两部分。（1）服务内容：传统erp系统主要是针对企业内部管理需要设计的，而saas更偏向于外部链接，saas开拓了之前并未涉及的地产企业外延服务，并且这些内部、外部数据可以打通传导。（2）销售方式：erp是采用“直销+渠道”的销售模式，而saas采用的是渠道的销售模式，saas目前是由子公司在做，但子公司并没有配备直销人员，所有的销售都是通过渠道，包括母公司的也属于子公司的销售渠道。
saas的营业收入增速较快，主要包括云客、云链、云采购与云空间四部分，目前主要的收入来源于云客与云链。
云客是偏向于2C的服务，主要是营销案场管理和渠道风控两部分。公司云客的营业收入增速较快，主要源于收费模式及没有明显的竞争对手。云客的收费模式是基于每年客户的案场数量进行收费，客户增速具有较大潜力，公司一直深耕于房地产行业，先发优势以及不存在该细分领域明显强势的竞争对手，例如：旺小宝的部分技术处于起步阶段，贝壳、房多多目前主要是二手房市场，属于潜在竞争对手。云客是目前公司SaaS最大的一块收入。
云客收费模式是按案场个数计算的，开一次盘就需要收费一次，客户增速具有较大的潜力。具体收费依据不同的产品合作模式计算，例如：摇号开盘这种业务就是按次数收费，渠道风控的产品就是针对案场开权限，一个案场开一个权限进行收费。saas多是以项目公司与我们进行签约的。例如：中建三局下面有4、5个项目公司，每个项目公司单独签订合同，每年统计开发项目的数量进行收费。然后再附加一些别的服务的收费。
云链是基于建筑经销管理的细分领域——流程管理，案场工地的验房、交房、建房工程进度等流程管控，广联达的业务主要偏向于造价计算，已经成为战略合作伙伴，打包推进施工saas的服务，由于公司VIE架构调整，2019年6月才从云采购中单独划分，因此目前报表中的收入占比偏低。
云采购是指构建的供应商的交易平台，主要业务内容是信息发布和交易撮合，向大型房企推荐经认证的供应商。收入来源是收取供应商的会员费，受制于供应商数量及客户需求，目前收入占比较小。采购这块历来非标之地，所以推广起来相对其
