核心观点：

光学变革加速，新一轮消费电子光学革命启动。光学的变革主要来自摄像模块和智能感知识别模块。摄像模块方面，智能手机向多摄方向发展、潜望式摄像头的渗透率持续提升；智能感知识别模块方面，苹果公司已在iPhoneX全系列产品中使用了FACEID的结构光方案，同时iPadPro11开始使用dTOF，今年新机也将搭载TOF，3Dsensing的渗透率持续提升，有望带来相关光学棱镜和玻璃晶圆的需求量提升。

AR/VR和半导体行业持续拉动光学元件高成长。AR/VR设备将向轻薄化、可穿戴集成的方发展，带动光学元件设备将向轻薄化、可穿戴集成的方向发展，同时，要让AR设备实现更接近现实的眼镜形态，需要用到玻璃片光波导技术，而元件的基底需要采用高质量的玻璃晶圆制作；同时，随着半导体整体制造产业和工艺技术的更新迭代和快速发展，玻璃晶圆的市场应用规模也逐步增大。

蓝特光学：深耕光学领域，多元布局开启新纪元。蓝特光学涉足光学领域25年，在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压等领域具有核心技术实力，目前产品涵盖了各类光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆以及汽车后视镜等，直接客户包括AMS集团、康宁集团、麦格纳集团等下游行业龙头，最终产品应用于A客户、华为等著名厂商的多款产品中，有望受益于光学行业的高成长。

盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入4.38/6.36/9.91亿元，归母净利润1.93/2.83/4.33亿元。参考可比公司的估值水平，我们认为以2020年业绩来看给予公司40~50倍PE估值是合理的，对应的每股合理价值区间为19.26元~24.08元。

风险提示。新技术研发和新产品开发的风险，主要客户较为集中的风险，对苹果公司存在依赖的风险。