放眼全球，资本市场最终都要从“散户市”走向“机构市”。A股的机构化程度如何?散户化及机构化的优劣势在哪里？何种路径能使A股市场更稳定地发展？证券时报·数据宝通过大数据对比进行深度分析。

创业板注册制实施后，在涨跌幅20%的制度下，大量资金涌入创业板，然而短暂上涨后，创业板和整个市场的低价股板块很快进入调整期。这在一定程度与板块轮动有关，也有市场人士表明本轮上涨行情与大量散户投资者的增量资金入驻密不可分。交易所披露的数据正好印证了这一点，9月份以来自然人成交额远远超过机构投资者。但散户投资者的投资观念参差不齐，行情稍有异动就会进行调仓，进一步加速了板块的轮动。

资本市场的投资者主要包括机构投资者和散户投资者两种类型，A股市场起步晚加上投资渠道窄，在全球范围内散户投资者占比居前，海外资本市场恰好相反。到底是机构投资者占比高好还是散户投资者占比高好，答案是毋庸置疑的，放眼全球，资本市场最终都要从“散户市”走向“机构市”。

那么包括A股在内的资本市场机构化程度如何？高度散户化及高度机构化的优劣势在哪里？何种路径能使A股市场更稳定地发展？数据宝将通过大量的数据对比进行深度分析。

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散户化程度高是A股市场主要特征

资本市场的投资者通常由机构投资者和个人投资者两类主体构成，对A股市场而言，投资者结构可以细分至个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者及境外机构四类主体构成。

各类主体的持股占比又是如何？2016年~2020上半年个人投资者持股（流通A股减去一般法人、境内外专业机构投资者、陆股通持股数量）市值占A股流通总市值比例来看，个人投资者贡献了三成以上的市值份额。其中2016年达到个人投资者持有市值占比超过四成，2020上半年贡献了36%的流通市值，这一占比仅次于一般法人。与国外市场相比，个人投资者占比高出很多，散户化程度高成为A股市场最典型的特征。

A股市场机构化程度

不断提高

近年来，随着A股市场开放化程度提高，互联互通机制开通，QFII（合格的境外机构投资者）取消限制，社保等资金的跑步进场，机构投资者持股市值及贡献份额正逐步提高。大量的历史数据充分表明，机构投资者拥有强大的专业、信息及资金优势，并具有组合投资、分散风险的足够能力。因此，机构投资者长期投资的平均收益率远高于散户。

数据宝以近10年（2011年~2020上半年）机构投资者持股市值（不含一般法人，下同）占流通市值比例2016年以来正稳步提升，近3年稳定在20%以上。尤其是今年上半年，机构持股市值合计超7.5万亿，占流通市值比例达到27.24%，创下了近10年最高水平。

从个股来看，机构持股比例20%以上的个股占比近4年来稳定上升，2020上半年超过了11%。

公募基金成投资机构主力军

A股市场机构持仓市值的构成又是怎样？以公募基金、社保基金及QFII等机构持仓近10年数据来看，2015年以来公募基金持仓市值连续6年超万亿，其中今年上半年公募基金持仓市值超过3万亿，创下了历史最高水平。

另外，公募基金持仓市值占机构持仓比例稳定在30%以上，最高超过了50%，今年上半年公募基金持仓市值占比接近42%，为近7年最高水平。相比之下，今年上半年社保基金持仓市值不超过4000亿，QFII持仓市值不超过2000亿；券商等机构的持仓市值就更低了，均不超过千亿。

需要说明的是，2019年国内公募基金数量超6500只，基金份额更是超过了13.5万亿份，较2018年大幅提升。在组合投资风险低叠加投资回报高的双重优势，以及投资渠道有限的背景下，通过基金间接入市成为不少投资者的最佳选择。也因此，公募基金成为A股投资机构的主力军。

A股机构化程度

与海外资本市场差距明显

与海外资本市场相比，A股市场的机构化程度不算太高。海通证券数据显示，美股机构投资者持有市值占比超过93%，英国接近90%，中国香港资本市场的机构投资者持有市值占比也超过65%。

再从个人投资者持有市值占比来看，除了A股外，中国香港、美国、英国等成熟资本市场的个人投资者持有市值占比均不超过10%，美股的个人投资者持有市值占比近6%，法国的个人投资者持有市值占比最低，不到5%。但实际上，美股市场的散户投资者占比在20世纪40、50年代一度达到90%，直到70年代散户持股比例仍然保持在70%以上，也是从这个时期，散户比例开始大幅下降。

美国的养老金等机构投资者70年代起开始进入股市，截至2017年底，美国养老金资产总规模28.2万亿美元，是美国2017年GDP的1.45倍。这批以养老金为代表的机构投资者大量入市后，直接降低了美股换手率和波动性，也增强了市场的稳定性。

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机构化程度高的市场具备两大明显优势

机构化程度不同的情况下，市场波动性如何？市场表现又怎样？分析表明，机构化程度的不同，波动性和二级市场表现差异相对明显。

第一，市场波动相对稳定。A股上证指数、香港恒生指数、美国道琼斯工业指数、英国富时100指数以及德国DAX指数5只资本市场主要指数，2011年~2020年9月18日的