共有415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，其中，399家报价都是2.49元。

一年净利润为7827万元，募资净额仅7004万元。

9月15日，即将在科创板上市的上纬新材完成初步询价工作，协商确定发行价格为2.49元/股。

一方面，7000万募集资金净额创下科创板最低募资额；另一方面，上纬新材的发行市值只有10.04亿元，勉强满足科创板五套上市标准的最低要求，即不少于10亿市值。

有投行人士惊呼，“以后股票发不出去都有可能！”

上纬新材或是比较极端的案例，但21世纪经济报道记者统计发现，类似于上纬新材最终募资额不及预期的公司不在少数。自8月24日以来，有19家通过注册制发行的上市公司募集资金不及预期。

与此同时，次新股破发频现，9月9日，锋尚文化成为创业板注册制下首只破发的次新股；9月10日，美畅股份、时空科技、新亚强三只次新股相继破发。

21世纪经济报道记者从消息人士处获悉，上纬新材相关事宜引发监管部门高度关注，后期或对网下发行环节相关政策进行调整。

学界已经率先反响，政策走势逐渐成为“明牌”，但争议犹在。

“惊人巧遇”内情调查

争议的源头来源于市场对于机构“合谋”报低价的质疑。

21世纪经济报道记者查阅公告数据发现，一共有415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，其中，399家报价都是2.49元。

这一价格是否出现“串联”，将是事实认定的关键。

尤其是，399家机构涉及到国内多数公募基金机构和部分知名私募机构，还包括保险公司、证券公司、QFII、财务公司、信托公司等主流机构，一旦被认定为串联，将反响巨大。

有业内人士向21世纪经济报道记者透露，“2.49元这价格的最初报出者，是有商讨的。起于几个大机构，因为其产品较多，所以他们的报价权重相对较高，更接近中枢。大家向他们看齐，然后有各种微信群，具体定价时再打打电话，好多机构就知道了价格，于是就从众了。”

据其介绍，“有的基金公司，旗下有180个产品出现在有效报价名单里，几家大基金，就可以有大量认购产品，其他小基金的报价就要向他们看齐。”

业内人士普遍认可的一种演变过程是，有几家有长期合作的机构私下统一报价，而这一价格可能会被一些合作机构透露出去，从而跟随者众，进一步强化了询价成功率。

但是部分机构人士仍然坚持“报价合乎专业判断”。

一位此次以2.49元报价的机构人士向记者表示，现在新股太多，机构对新股都不调研，报价完全就是靠模型定价，“报价是一个范围。在中间就能中。股价没关系，我们看估值，预测价格水位。”

有投行人士对机构串通压价之说不以为然，他向21世纪经济报道记者表示，“众多IPO询价机构的利益是独立的，那么短时间把几百家询价机构纠集在一起，还让大家统一报价，这操作技术难度非常大。”

因此也有分析人士认为，“上纬新材2.49元发行价是市场化询价结果，没什么好大惊小怪的，对询价机构恶意压价规则套利的指控基本上属于无稽之谈。”

其逻辑基础是，机构可以贴着市值报价，并不需要抱团，完全可以独立报价，只是不需要做任何定价估值分析。“可以根据发行后市值倒算出来发行价，也就是说如果科创板市值调整为5亿元市值，报价就会跟着5亿元市值进行相应调整，反过来说就是再差的公司也会贴着市值报价，因为对打新机构来说，发行失败意味着双输。”

另有在此次询价中报出2.49元/股的一位机构人士表示，“这次选了最低价，就这样与同类公司相比也已经是溢价了。现在有些上科创板的公司比较一般。”并且该人士认为，《投资价值研究报告》，对判断底价没用。

争议定价机制

机构是否抱团压价还有待监管核查。

但这一贴价发行的案例引发的市场对于定价规则的争议，值得进一步探讨。

根据《证券发行与承销管理办法》规定，“首次公开发行股票采用询价方式的，网下投资者报价后，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%，然后根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格。剔除部分不得参与网下申购。”

资深投行人士王骥跃认为，现在新股供求关系改变了，IPO市场变成了买方市场，这条规则就反过来成为了压制发行价甚至串通报价的重要因素：比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内。“导致有想报高点的，也不敢报了，现在剔除价和发行价就几分差距，没意义。”

“如果不是剔除10%的量，而是规定剔除极端报价，那么就可以独立报价了，也就可以拉大有效报价区间，改变现有的报价区间集中在几分钱范围内的情形。”王骥跃说。

为此，王骥跃建议，将“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”的规定修改为“将高于或低于全部报价中位数与加权平均数孰低值50%的价格所对应的申购全部剔除”，或者“将全部报价中位数与加权平均数孰低值一倍标准差之外的