民生宏观策略周观点
1.产需进一步平衡，内外需求双双改善。虽然8月PMI生产有所下滑，但仍旧处于近年来的高位。高频指标显示工业生产并不差。需求改善是最大亮点。新订单指数连续4个月上升，产需缺口进一步缩小；外需回升斜率放缓，但仍有两大因素支撑：双循环兼顾海外市场，稳外贸政策尚未到退出时候；海外经济复苏势头仍在，出口重心将从防疫物资逐渐转向低库存商品。需求改善是经济持续复苏的重要特征。
2.出厂价格涨幅年内首次超过购进价格，企业信心向好。前期原材料价格涨幅较高，但出厂价格涨幅一直相对较低。8月出厂价格涨幅年内首次超过原材料购进价格，有利于企业利润改善。需求向好和价差改善带动企业经营预期回升，同时体现在用工需求回升上。
3.小型企业PMI显著走弱，成为隐忧。近三个月来，财政支出政策似乎出现不对称作用，小型企业PMI连续下滑，8月降幅进一步走扩，与中大型企业出现显著分化。考虑到小型企业直接融资的难度更高，后续货币和财政政策的靶向性作用可能将更加突出。
4.需求改善势头仍在，关注疫苗可能引发连锁反应。海外政策相继出现变化，重点将逐渐转向解决需求不足的问题。中国和美国对于基建带动经济回升的决心均较为强烈，需求仍有支撑。美联储“平均通胀率目标”的目的是通过容许通胀高位运行来弥补前期通胀疲软的潜在经济损失。中美利差处于高位，提升人民币资产吸引力。疫苗从无到有可能引发投资风格快速转变。而且，信心提升可能会较为显著。
我们策略团队认为：本周市场震荡加剧主要原因是交易层面抱团风险的释放，有利于股市更加健康的上涨
从基本面和流动性来看，权益资产未见系统性风险出现。基本面方面，8月份BCI和PMI数据显示企业在工业品价格回升带动下进入了被动去库和利润加速改善的新阶段；流动性方面，资金端虽然仍然维持紧平衡，但信用环境未见进一步收紧，近几周信用债融资增速反而大幅回升，发行利率也有所回落。海外方面，虽然美国8月份失业数据超预期向好，但随即美联储主席鲍威尔接受采访表示，利率将在多年内维持低位。因此总体来看，权益资产还没有系统性风险出现，本周的震荡加剧更多是交易层面的波动。
抱团板块下跌的根本原因是过高的估值，风险释放后有利于股市更加健康的上涨。从周五的盘面上看，跌幅较大的个股集中在调味品、白酒等基金重仓方向，美股的下跌引发的风险偏好下降和外资流出是市场下行的直接导火索，但根本原因仍是本已高企的估值。抱团板块的调整实际上自6月份以来就已经开始发生，机构占比最低的电子在6月份开始震荡下行，次高的医药在7月份见顶，三大热门行业里目前仅剩下食品饮料未见明显调整。电子和医药部分板块经过前期调整，估值已经重新趋于合理，抱团风险的释放不仅不是利空，反而可以使股市更加健康的上涨。
短期金融、基建等顺周期板块更优，中长期科技股仍将是主线。结合景气度、盈利预期和估值水平来看，目前以基建投资链、大金融板块、化工、造纸等为代表的的顺周期板块短期确定性更优。从历史来看，能够承载巨大资金量还能长期跑赢全市场的行业基本集中在消费、医药和科技板块。景气度上行，估值渐趋合理的科技板块中长期仍将是行情主线。
公司深度
【民生社服】飞亚达（000026）公司深度研究：消费回流+内生增长，腕表龙头业绩弹性巨大
行业深度摘要
【民生银行】行业深度研究：今年大不同，上市银行中报的五个关注点现在就是配置银行股最好的时候。经济复苏格局形成，银行对风险的管控效果已经基本消化了疫情带来的负面影响。在选股上坚持两条线。一是零售和小微银行。二是中小银行。重点推荐推荐杭州银行、江苏银行、常熟银行，兴业银行、平安银行、招商银行。
详情请见深度报告。
行业专题研究
【民生策略】2020年A股中报业绩分析：医药、科技、食品拉动盈利回升，Q3关注线下消费和中游制造业绩改善
看整体：营收利润双改善，费用率下行带动ROE回升全A非金融石油石化20Q2营收增速转正，扣非净利增速仍处于负值区间。经营现金流由净流出转为流入，疫情期间企业依赖筹资现金流补血的局面彻底扭转。费用率下降、净利率回升带动非金融A股ROE（TTM）提升，往后看资产周转加快将成为ROE上行驱动力。三季报预告数据显示业绩改善有望持续，60%企业Q3预告净利中位数增速较中报环比提升。疫苗上市时间表逐步清晰，全球进入复苏模式，关注线下消费触底回升和出口相关制造业回暖。
看板块：创业板盈利环比改善幅度最大，主板盈利受金融拖累中小创和科创板归母净利增速集体转正，创业板和科创板盈利环比改善幅度最大。20Q2创业板（剔除温氏股份）归母净利增速大幅增至10.6%，环比增42.1个百分点。科创板归母净利增速增至30.7%，环比增36.4个百分点。两大板块营收累计同比分别增11.7和7.9个百分点至-0.49%和5.75%。主板盈利受金融板块拖累，Q2营收环比增5.8个百分点至-1.6%，归母净利环比增4个百分点至-17.2%。
看行业：医药、电新、电子、食品对全A利润增长贡
