事件：

闻泰20H1营收241.18亿元，同比增110.93%，归母净利润17.01亿元，同比增767.19%，扣非净利润14.42亿元，同比增941.05%。

简评：

一、闻泰科技20Q2业绩表现超预期，手机ODM业务贡献弹性闻泰20H1营收241.18亿元，同比增长110.93%，归母净利润17.01亿元，同比增长767.19%，扣非净利润14.42亿元，同比增长941.05%。其中Q2单季营收127.79亿元，同比增长95.16%，归母净利润10.66亿元，同比增长595.58%，扣非净利润7.90亿元，同比增长693.04%。公司20H1业绩表现亮眼，Q2维持高增长，与手机ODM业务景气较高，国内国际一线客户结构优化，以及安世并表比例提升等有关，其中手机ODM有望贡献业绩弹性。

二、手机ODM客户结构优化，5G新机和自采率带动ASP提升疫情影响下全球智能机需求略显乏力，但国内手机市场正转暖，Q2国内智能手机销售环比增加9%，5G手机渗透率快速提升。

手机ODM行业景气度较高，有望稳健正增长。公司作为国内智能终端ODM龙头，逐步加大导入三星、OPPO、LG、诺基亚等国内外一线优质客户，优化客户结构，带动营收和盈利水平提升。

此外越来越多的终端品牌开放委外机型，并倾向于开放供应链给ODM龙头企业，带动ODM业务的ASP和利润率显著提升，进一步带动ODM业务业绩弹性。在新智能终端上，持续布局笔电、平板、IoT、TWS、VR/AR等业务，加强ARM架构平台能力，并成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部，获得多个优质客户大突破。20H1多个项目上市，同时更多平板、笔电、CPE、MIFI、5G模块、车用BOX等项目正在开发中，有望贡献营收增长点。

三、并购安世切入功率半导体赛道，本土市场需求巨大替代可期安世有1万多种产品品类，下游应用以汽车电子为主，虽然汽车市场疲软，但顶级汽车客户仍与往年持平，有望逐步恢复。（1）产品上，GaN/SiC产品研发顺利，其中GaNFET已经通过车规级认证并供货；开发车用ESD保护、硅锗整流器、超微型MOS、650VGaN器件等，有望在工控/汽车持续突破。未来有望实现MOSFET/GaN等先进功率器件营收占比提升。（2）客户上，安世积极导入中国本土新客户，加大对大陆家电/汽车/通信/工业等细分市场切入，积极加大华为、格力、美的、中兴等客户导入，安世在中国区的份额和营收体量有望显著增长。（3）此外，闻泰募投58亿元，规划在云南基地合作4G/5G通信模块、智能终端等项目，扩产东莞工厂的MOSFET封测产能，导入高功率MOSFET和LFPAK先进封装线，提高封测产能和生产效率。

四、智能终端ODM和功率协同发展，积极开拓新市场加强IDM产能建设闻泰作为全球领先的ODM企业，收购安世向上游功率器件延伸，协同发展，开拓产品边界。ODM业务上，公司产品多价格段充分覆盖，随着5G换机潮来临，终端品牌手机ODM委外比例上升，公司作为ODM龙头将充分受益。此外，公司积极开拓产品边界，布局平板、笔电、TWS、VR/AR、IoT和车联网等领域，给公司带来新的利润增长点。功率半导体方面，随着新能源车持续放量，加上MOSFET、ESD、GaNFET等新产品的更新，有望在工控/新能源领域持续突破，同时积极导入家电/通信/工业等细分领域客户，积极抢占国内市场。募投项目布局智能终端和封测产能建设，上海临港建设12英寸车规级功率半导体晶圆厂，与闻泰协同发展第三代半导体和SiP封装等创新领域，中长期发展路线清晰。

五、精品化与多点布局，掌握上游核心器件，维持“买入”评级手机ODM细分领域维持较高景气，出货量稳健增长，公司经营持续优化，精选优质客户，龙头优质凸显，收购安世向上游核心器件延伸，加大切入本土功率器件市场巨大需求，成长路径清晰。考虑安世并表，预计2020-2022年归母净利润为40.8/55.2/65.7亿，EPS为3.63/4.91/5.84元，对应PE为37/27/23X，以2021年闻泰ODM和安世半导体分别35xPE和60xPE，给予6个月目标价184.7元，维持“买入”评级。

风险提示：智能手机ODM市场整体出货乏力；ODM业务下游客户订单波动；汽车功率半导体下游需求疲弱；新客户开拓不及预期。