大类资产配置建议：继续低配债券

8月，全球对疫情担心的峰值已过，经济活动逐步回暖，流动性相对充裕，风险偏好保持高位，风险资产跑赢避险资产。股票中发达市场表现相对较好；商品中农产品、原油涨幅居前；全球债券利率普遍上行；美元走弱，人民币稳中有升。风险资产波动率下行，大类资产相关性继续回落。

往前看，大类资产面临的可能是“增长继续复苏、流动性从极度宽松到相对宽松”的环境，复苏交易仍是资产配置的主旋律。

我们对大类资产环境判断的依据是：1）增长方面，货币信贷扩张带来的增长复苏还在持续；下半年财政发力以及全球对疫情担心的峰值已过会进一步提振内需、拉动外需；2）流动性方面，在消费恢复节奏仍偏慢、疫苗投产仍存在不确定、中美利差尚处于历史峰值、美联储修改通胀锚定标准暗示保持较长期的低实际利率以及美国大选临近中美关系扰动提升等因素的影响下，货币政策并不具备收紧的基础与必要。

我们分析了上述类似环境下的大类资产表现特征，总结如下：

风险资产跑赢避险资产，但各类资产价格变动幅度可能均不大。增长上行而货币政策由宽松回归正常化的阶段，依然对风险资产有利，但其涨幅趋缓。在类似时期，股票>信用债>利率债>0%>黄金，不过大类资产的涨跌幅度可能都不大。

股票内部风格分化，估值偏低的风格往往会有相对表现。历史规律显示，股票整体虽然涨幅不大，但是风格有所分化，这可能与流动性从极度宽松到相对宽松、出现边际收紧有关。不同时期，价值与成长的相对表现有所不同，但比较一致的规律是处于历史估值区间相对低位的风格往往有较好表现。

债券内部，信用好于利率，高收益好于高评级。在此期间，短端和长端利率涨多跌少，但趋势性不明显，债券整体表现较为平淡。受益于经济复苏、风险偏好上升，信用债好于利率债，高收益好于高评级，长久期和短久期差异不大。

综上所述，我们当前的配置建议是：维持下半年展望提出的以“增长”

为配置主线的观点，继续围绕复苏深化做结构化配置，寻找收益。5月《大类资产配置月报（2020-05）：将利率债下调至标配》，我们提示利率债超配理由减少，股票相对吸引力更强。6月份的半年度展望中将债券进一步下调至低配。当前我们建议继续低配债券。此外，相比均衡比例，超配股票和海外，标配黄金和商品。对于股票，看好基本面稳健，估值相对较低的板块；对于债券，增长复苏背景下长端利率压力仍存，信用债或有相对收益。

近期主要事件和风险：中美关系的演进、疫苗投产进程以及海外疫情和复工、美国大选等。