事件：

公司于8月28日公布2020年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入1050.16亿元，同比减少9.75%；归母净利润206.58亿元，同比减少14.79%；基本每股收益1.04元。

二季度单季盈利好转，归母净利润为108.51亿元，环比一季度的98.07亿元增加10.65%。

业绩基本符合预期。

投资要点：

二季单季盈利好转，发电业务毛利率略有上升。从各个业务分部来看，若取合并抵消前的数据，煤炭分部实现营收842.01亿元，同比减少10.1%；实现毛利240.64亿元，占集团合并抵消前总毛利55%，煤炭分部毛利率28.6%，同比下降0.2%。报告期内公司煤炭产量1.46亿吨，同比去年的1.45亿吨，增加0.14%；商品煤销量2.05亿吨，同比去年的2.17亿吨，减少5.44%。年初至二季度末，公司商品煤平均售价398元/吨，同比减少5.2%，吨煤毛利281.3元/吨。发电分部实现营收226.04亿元，同比减少13.8%；因成本端下降幅度较大，公司发电毛利率上涨3.8%至29.7%，实现毛利67.21亿元，占集团合并抵消前总毛利约15%；运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达224.28亿元，同比减少9.25%，实现毛利129.97亿元；煤化工业务贡献营收24.09亿元，毛利润1.95亿元，毛利率下降15.5%，由于烯烃产品量价双跌。

可比口径下发电量小幅下滑，重点发电项目建设推进有望增厚电力板块收益。公司报告期内实现发电量628.2亿千瓦时，同比下降21.6%，剔除去年同期售公司于组建北京国电交易中投出电厂于2019年1月的售电量，可比口径后，同比下降5.01%。但考虑到公司重点发电项目有序推进，锦界煤电一体化项目三期工程（2×660MW）、爪哇电力（2×1,050MW）#2机组计划2020年底投产；神华国华湖南永州电厂新建工程（2×1,000MW）按计划稳步推进；神华国华广投北海电厂新建工程项目（2×1,000MW）计划年内复工，电力板块收益有望增厚。

减值损失致使公司归母净利润小幅下降，港股回购彰显公司长期价值。公司上半年计提信用减值损失2.73亿元，主要是计提的应收售煤款的信用减值损失，基本符合我们预期。此外，股东大会授予董事会进行H股回购，回购规模不超过H股10%（约3.4亿股），占总股本199亿股的1.7%，回购有助于提高EPS和股息率。

投资建议：2020年半年报业绩基本符合预期，考虑到需求恢复带动全产业链运营及重点发电项目有序建设，我们小幅上调20-22年归母净利润预测，从427.64亿元、436.34亿元、463.35亿元上调至436.13亿元、451.37亿元、466.10亿元；小幅上调EPS预测，从原来的2.15元、2.19元、2.33元上调至2.19元、2.27元、2.34元。对应公司PE估值仅7倍、7倍、7倍，处于较低位置，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，环保限产加剧，下游需求下滑，公司销量下降。