2Q20业绩符合业绩预告

公司公布1H20业绩：收入249.4亿元，同比下滑7.63%；归母净亏损1.47亿元，同比下滑217.8%。公司2Q20营收158.4亿元，同比增长27.9%，归母净利润2.09亿元，同比增长244.8%。符合公司之前发布的业绩预告。

发展趋势

非经常性收益加大，2Q业绩扭亏为盈。公司2Q单季度业绩扭亏为盈，达到公司1Q18年以来单季度新高。我们认为除了营收2Q恢复较好，低基数下实现27.9%同比增长外，主要由于公司非经常性收益激增，其中公司其他收益同比增长89.8%至3.28亿元，系收到与日常经营活动相关的政府补助增加，其次公司资产处置收益同比增长12.2倍至1.25亿元，为子公司处置资产所得。除去非经常性损益因素，公司2Q20扣非归母净利润仍未转正，为亏损2.25亿元，同比下滑329.6%，公司盈利性仍有较大改善空间。公司2Q20毛利率同比下滑6.24ppt至5.6%，主要为执行新收入准则，将部分销售费用在成本核算所致。

轻卡重卡恢复强劲，乘用车持续承压。公司2Q20总销量同比增长19%至12.6万辆，我们认为主要为低基数因素叠加公司商用车增长情况较好。公司2Q轻卡、重卡销量分别实现51%、56%同比增长至62,577辆和16,093量，成为公司两大驱动力。但乘用车依旧承压，销量同比下滑15%至39,734辆。，从销量结构来看，乘用车占比已下降至31.5%。我们认为公司商用车为主要盈利分部，占比加大或能改善整体盈利结构，乘用车规模控制或能为公司适度止亏。

短期看高端商用车布局，中长期迎接“江淮大众”。公司在高端商用车领域一直具有先发优势，除了高端轻卡外，公司重卡高端化车型同样获得了重要客户订单，上半年重卡跨越K7累计销量达3,500辆。我们认为，公司高端化商用车的布局有望提升单车盈利，符合目前商用车消费升级趋势。中长期，看好大众江淮合资公司的推进，为公司注入全新活力，同时我们预计有望帮助公司盘活乘用车闲置产能，提升整体产能利用率，改善乘用车分部业绩颓势。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年68.2倍/40.5倍市盈率。维持中性评级和7.90元目标价，对应60.8倍2020年市盈率和36.1倍2021年市盈率，较当前股价有10.7%的下行空间。

风险

乘用车新车型不及预期，合资公司推进不及预期。