2020上半年业绩符合我们预期

公司公布2020上半年业绩：营收205.3亿元，同比-33.4%；归母净利润-5.39亿元，同比-204.9%。其中，二季度营收83.1亿元，同比-46.0%，环比-32.0%；归母净利润-5.99亿元，同比-353%，环比-1107%。考虑到全球汽车工业受疫情冲击较大，公司业绩整体符合我们的预期。

发展趋势

全球布局之下强Beta，受疫情冲击明显。均胜电子是全球最大的汽车安全系统供应商之一，2019市占率超过三成，Beta属性强，且公司上半年海外营收占比近八成，暴露在海外疫情之下的敞口大。上半年，全球汽车产量在全球新冠疫情影响下滑超过三成，其中轻型车产量下滑超过四成。公司营收下滑幅度，特别是汽车安全业务下滑幅度（-39.0%）与全球汽车产量下滑幅度同步，符合我们的预期。而疫情冲击之下，公司各项盈利能力也受到影响：

公司上半年毛利率下滑3.1ppt至14.2%，三项费用率有所上升，销售净利润率下滑7.1ppt至-4.1%。二季度的盈利、利润率表现较一季度环比发生下滑。

需求三季度起恢复，有望带动经营表现修复。我们观察到，在全球抗击疫情的努力下，汽车工业逐步恢复。其中，中国汽车产销在二季度率先走出下滑，并在三季度以来保持高景气。海外主要汽车市场也在7月表现出快速修复，其中欧洲销量已基本恢复到去年同期水平，美、日销量的同比下滑幅度缩窄至10%。据公司介绍，7月已恢复至去年同期产能的90%以上，8月基本实现满产。

预计三季度整体产能利用率将和去年同期持平。我们认为公司三季度经营表现将环比好转。

汽车电子+智能车联业务仍具较大潜力。2020上半年公司汽车电子业务营收30.2亿元，同比小幅下滑7.6%，其中新能源业务营收5.8亿元，逆势大幅上涨74%。公司BMS产品已配套宝马、保时捷等豪华车企，并成为大众中国区MEB平台的独家供应商，体现了业内一流的水平。我们认为伴随后续新能源产品放量，公司相关业务也将受益。智能车联稳步发展，车联系统今年获得日系和头部自主订单；计划2021年量产的OBU产品也有望全球首个5G-V2X量产项目。后续值得关注。

盈利预测与估值

由于新冠疫情对全球汽车工业冲击明显，我们下调公司2020/21年净利润预测89%/7%至0.7/10.4亿元。当前股价对应27倍2021年市盈率。

考虑到公司逐步走出疫情影响，汽车电子和智能车联业务仍具较大潜力，我们维持公司跑赢行业评级和27元目标价，对应32倍2021年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

风险

疫情反复影响汽车产销；新业务拓展不及预期。