报告导读

青岛港20H1实现营收60.72亿元，同比稳增1.21%，实现归母净利润20.13亿元，同比增长0.24%。分季度看，Q2实现营收31.83亿元，同比大幅增长11.27%，扣非归母净利9.85亿元，同比下降0.97%，环比Q1增长4.34%。

业绩符合预期。

投资要点

集装箱吞吐量同比基本持平，货物吞吐量逆势稳增4.30%集装箱同比增长0.39%：根据交通部统计上半年青岛港实现集装箱吞吐量1034万TEU，同比增长0.39%。分季度看，其中3月份受补发货影响吞吐量大增8.72%，带动Q1吞吐量同比增长2.02%；4/5月份受海外新冠疫情蔓延停工停产影响吞吐量分别下滑4.55%/3.89%，带动Q2总吞吐量同比下降1.12%。

吞吐吨位同比增长4.30%：吞吐吨位角度看公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量2.63亿吨，同比逆势稳增4.30%，我们分析主要系3、4月份国际低油价背景下，山东地炼企业加大原油采购力度，Q2液体散货吞吐量大幅提升所致。

液体散货、干散货板块业绩靓丽，助力并表营收、毛利率双增并表口径下，公司20H1录得营收60.72亿元，同比增长1.21%。分业务看：

1）新冠疫情拖累出口贸易背景下，物流及港口增值业务实现营收21.85亿元，同比下降10.49%；

2）并表集装箱板块受所在港区集装箱吞吐量下降影响，实现营收0.93亿元，同比降低13.22%；

3）港口建设板块受新冠疫情期间工程项目停工影响，收入6.73亿元，同比下降9.57%；

4）港区油品、电销售业务实现营收4.19亿元，同比大幅增长12.37%，我们分析系因Q1疫情防控期间船舶集中靠港修整和Q2液体散货上量船舶压港所致；

5）受益于Q2低价油集中到港上量，公司管道输送和仓储业务量提升，液体散货板块实现营收10.38亿元，同比大增50.19%；6）受港口低库存叠加下游钢铁行业景气度相对提升影响，上半年青岛港区铁矿石进入补库存周期，公司干散货板块实现营收14.94亿元，同比增长9.47%。

此外，并表液体散货业务毛利率由19H1的73.67%提升至20H1的77.44%，高毛利叠加营收占比提升，带动公司20H1并表口径毛利率由19H1的34.56%提升至20H1的38.33%。

专注港口主业、剥离出售旗下保险业务，投资收益基本持平报告期内，公司实现投资收益7.68亿元，同比基本持平。其中，为专注主业经营，2020年6月28日，公司处置所持有的永利保险100%股权给山港金控，获得处置损益0.44亿元；参股联营企业方面：持股51%的联营企业QQCT实现净利润8.84亿元，贡献投资收益4.51亿元；持股50%的联营企业青岛实华受储罐出租模式变化影响，收入还原并表摩科瑞，实现净利润3.32亿元，贡献投资收益1.66亿元，同比下降17.45%。

量增叠加费率向好，看好公司全年业绩

量增：1）集装箱业务，随着贸易的恢复以及中转业务的发展，公司7月份集装箱吞吐量同比稳增4.44%，预计下半年将继续恢复稳增态势；2）干散货业务：

当前青岛港区铁矿石库存仍处2018年以来低位，8月份日均库存量较2019年均值偏低30%，叠加下游钢铁产量维持高景气度，预计下半年铁矿石进口将延续增长势头，带动公司干散货板块吞吐量继续上行；3）液体散货：在腹地炼化企业高原油需求及原油管道三期工程投产的拉动下，预计下半年原油吞吐量相对高增。

价方面：随着山东港口整合提速，区域港口费率价格竞争有望进一步得到缓解，加之2019年降费所带来的营收同比下降效应已经消失，港口费率向好。

基于量增价稳的总体判断，我们看好公司未来业绩。

定位枢纽港、贸易港，长期发展后劲足

在未来腹地大宗散货运输市场进入存量调整阶段，集装箱出口外贸保持稳步增长背景下，从门户港向枢纽港转型、从物流港向贸易港转型已成为公司长期既定战略。我们预计公司未来将在集装箱和干散货两端发力：（1）当前青岛港中转箱比例较低，对标釜山港超50.0%、上海港52.6%中转业务占比，公司中转箱业务成长空间巨大。2017年、2019年先后投产的自动化码头一期、二期工程，设计产能合计300万TEU，加上尚在规划中的自动化码头三期工程，将为中转箱业务提供充足产能保障；（2）干散货大船时代，“拓中转”战略下，公司利用具备40万吨级干散货码头优势，与国内大型钢厂、贸易商、航运企业和部分港口开展战略合作，发展混矿、干散活中转业务或将成为公司干散业绩增长点。

长期看，在“打造世界一流的海洋港口”愿景引领下，公司发展后劲充足。

盈利预测及估值

在充分考虑新冠疫情可能带来的风险情况下，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为40.80亿元、47.81亿元、55.00亿元，对应现股价PE分别为9.8倍、8.4倍、7.3倍。在山东省内港口整合、上合组织地方经贸合作示范区、山东自贸区等政策叠加背景下，考虑到公司集装箱、液体散货和干散货业务发展长期向好，维持“增持”评级。

风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；全球贸易恶化；突发自然灾害影响港口作业。