事件：8月21日公司公告，公司拟申请将上述B股转换上市地，以介绍方式在香港联合交易所主板上市及挂牌交易，变更为在香港联合交易所上市的境外上市外资股（H股）。截止8月19日，公司已发行的境内上市外资股（B股）总计73472万股，公司B股股东在申报期间可行使现金选择权，以8月19日的收盘价每股2.011美元的基础上溢价5%，即每股2.112美元，将B股股份转换为现金。

点评：1.B转H加速公司国际化进程，降低公司融资成本公司B股在港上市，可使公司充分利用香港等境外资本市场参与境外资本运作，加速公司国际化进程。华新2016年在中国境内发行的票据票面利率为4.79%，与在港上市的华润水泥相比，公司融资成本相对较高，未来公司完成B股港股上市后，融资成本有望进一步降低。

2.参考同行，B转H后公司估值有望回升

公司B股收盘价2.011美元，按照2020年8月19日美元汇率中间价6.9168元人民币/美元，折合人民币13.91元，对应PE（TTM）5.13倍，PB为1.36倍，若考虑现金选择权下的价格，对应PE（TTM）5.39倍，PB为1.42倍。

而H股的华润水泥PE（TTM），PB分别为8.31倍和1.75倍；海螺水泥PE（TTM），PB分别为8.07和1.95倍。目前，华新B股估值与H股龙头水泥公司相差较大，未来随着公司B股完成H股转换后，估值有望回升。

3.回购+高股息率，凸显公司价值

公司于8月12日晚公布，公司回购金额上限由原方案的1.25亿元扩大到了6.1亿元。19年，公司分红率40%，以8.19号的收盘价计算，股息率水平达4.32%，若考虑回购视同现金分红则公司股息率达4.53%，对比同行，公司股息率较高。同时，公司目前估值水平明显低于同行业其他企业，投资价值凸显。

4.区域量价回升，未来1年公司业绩有望反转

截止8月21日，公司产能主要布局地区之一云南地区水泥价格410元/吨，同比提高提升10元/吨，库容比52.5%，同比下降15pct。另一产能主要布局地区湖北水泥均价455元/吨，同比下降15元/吨，库容比77.5%，同比上升22.5pct，主要因前期雨水较多影响企业发货，但整体需求情况仍较为良好。我们预计下半年湖北、云南等地区水泥需求仍有韧性，公司盈利有望反转。

我们认为公司海外上市有利于长期成长和公司竞争力提升，我们适当上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润64亿元、79亿元、88亿元（前值59/66/70亿元），对应8月19日PE分别为9倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期