一、事件概述

近期公司披露2020年中报，上半年实现营收6.6亿元，同比+18%，实现归母净利润1.17亿元，同比+47%，其中Q2单季度实现收入4.2亿元，同比+31%，归母净利润0.84亿元，同比+53%。

二、分析与判断

上半年盈利增速略超预期，智能表收入同比+38%疫情影响减弱，公司Q2收入增速环比提升30%，盈利增速略超我们此前报告的预期。上半年公司智能水表实现收入3.47亿元，同比+38%，机械表实现收入3.09亿元，同比基本持平。根据我们对于智能水表市场的跟踪，虽然上海等一线城市价格略有下降，但整体价格趋稳，同时需求进一步下沉。随着疫情缓和，上半年北京、上海、深圳等一线城市已完成相关产品招投标，公司表现亮眼，全年业绩值得期待。

疫情减少销售费用开支，开启智能水表3.0商用研发上半年公司实现综合毛利率36.5%，净利率17.8%，同比+2.2%和+3.4%。毛利率提升主要系高毛利的智能表产品占比由45%提升至53%。上半年销售/管理/财务费用率分别-1.26%/-0.27%/-0.03%，带动三项费用率整体-1.56%，主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减，但公司拿单能力并未受到影响。上半年公司研发费用同比+54%，新增研发项目包括支持漏损检测的NB-IoT智能水表等。公司年内启动新一代智能水表产品商用研发，意在通过加装传感器等方式突破管网综合参数瓶颈，为供水企业提供高性价比的海量数据，有望持续提升智能水表产品的价值量。

新厂区建设解决产能瓶颈，规模效应可期

公司IPO募集6.5亿元用于年产405万台智能水表扩产项目和技术研发中心建设项目，中报中预计2022年12月可达预定可使用状态。NB表的快速放量带来公司产能的桎梏，需要外协或挪用部分机械表产能以支持智能表生产。随着未来新的智能制造工厂项目建造的完成，公司产能瓶颈有望消除，同时更高的机械化率有望降低公司生产成本，进一步提升机械表和智能表产品毛利。

三、投资建议

作为行业龙头公司将持续受益智能水表渗透率的提升，预计公司2020~2022年EPS分别为1.37/1.65/1.93，对应当前股价PE26/22/19x，低于仪器仪表行业30x的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

1、智能水表推广不及预期；2、产能建设不及预期；3、行业竞争加剧。