利润增速大幅超越行业

8月14日晚公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长3.49%，大幅领先于同期的商业银行-9.41%增速水平，营收同比增长14.33%，拨备前利润同比增长16.53%，保持在双位数的高增长态势。

负债成本降，个贷利率升，息差创新高

上半年净息差2.10%，较一季度增加3bp（测算口径），创下上市以来的新高。这主要得益于公司的同业负债重定价改善了成本支出，使得上半年计息负债成本率较一季度下降了5bp。负债端存款利率较为刚性，较上年微升1bp。得益于个人贷款利率上扬，消化了对公贷款利率的下行压力，资产端收益率较一季度仅下降3bp。其中贷款利率较上年提升4bp，对公贷款、个人贷款、票据贴现利率分别较上年增加-10bp、29bp、-42bp。

不良率逆市下降，关注率刷新最低记录

半年末不良率1.37%，环比下降1bp，继续保持下降趋势，资产质量表现大幅好于同业。

这得益于二季度公司同时加大了拨备和问题资产处置力度，加快风险出清。不良贷款生成速度开始放慢。二季度不良贷款年化生成率环比下降8bp到1.09%，年化信贷成本环比下降11bp到1.80%。关注类贷款占比环比下降7bp到1.83%，创下上市以来的最低记录。逾期三个月以上的贷款占比较上年末下降7bp到1.15%。风险抵御能力优秀，拨备覆盖率环比增加8pct到246%，拨贷比环比增加9bp到3.38%，两者都再创新高。对公一般性贷款和个人贷款的不良率较上年末分别增加-13和11bp到1.94%和0.77%。

投资建议：估值提升空间可观

公司基本面已经消化了新冠疫情带来的负面影响。不良率下降，拨备覆盖率提升，息差逆市走阔，整体业务结构更加稳健。3.49%的归母净利润增速远超行业总体，表现出了较强的业绩成长属性。公司扎根江苏，上半年江苏省GDP同比增速为0.9%，不只是领先于全国，还是江浙沪三省第一。区域经济率先恢复将有利于公司的贷款投放和资产质量改善。目前公司PB估值对应2020年末只有0.61倍，未能充分反映公司的业绩成长性。在银行板块估值修复的分化行情中，公司估值低，基本面优秀，将具备较大的估值修复空间。我们看好公司基本面和行情机会。预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为5.12%、9.63%、14.56%。2020年对应BVPS为10.58元，维持“推荐”评级。

风险提示：

资产质量波动、息差下行压力、政策出台不及预期。