一、事件概述

公司于8月14日发布2020年中报，报告期内公司实现营收11.61亿元，同比减少11.41%；实现归母净利润1.67亿元，同比减少12.35%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比减少3.00%。基本每股收益0.41元，ROE（加权）7.18%。

二、分析与判断

营收下滑，毛利率持续改善

公司2020H1实现营收11.61亿元，同减11.41%，归母净利润1.67亿元，同减12.35%；其中Q2单季实现营收5.67亿元，归母净利润0.63亿元，受海外疫情影响环比出现下滑。

上半年汽车行业整体产销量下降，国内乘用车产量同比减少22.5%，公司表现略优于行业主要得益于EPB渗透率的提升以及轻量化产品的放量。一方面，EPB行业渗透率持续提升，伯特利作为龙头企业最为受益；另一方面。铸铝转向节等轻量化产品随着通用配套比例的提升和新客户的不断拓展，将持续贡献增量。2019年末公司与三家通用汽车公司签署共26份产品供货合同，预计将在2020年为伯特利新增收入约4亿元。H1综合毛利率26.69%，较去年同期提升3.2pct，原因在于公司高毛利率轻量化产品放量以及产品结构改善。此外，报告期内公司财务费用由正转负，主要系利息收入增加所致。

电控制动产品不断丰富，奠定公司业绩长期增长基础公司线控制动系统（WCBS）已与部分客户签订开发协议，同步开发产品，目前正在进行年产30万套线控制动系统生产线建设，预计年底达到SOP阶段；下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作有序推进。WCBS可以更好地满足新能源汽车以及智能驾驶对制动系统的需求，随着汽车“电动化”、“智能化”的普及，该业务将成为公司中长期的业绩增长点。与此同时，公司于2020年8月6日完成电动尾门开闭系统产品发布，新产品包括单驱电动尾门系统（SD-ELGS）、双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus）。其中，ELGS-Plus为公司领先行业的创新性产品，可辅助客户降低整车成本以及实现定制性开发。公司已拥有EPB、ABS、ESC等电控制动相关产品，电动尾门系统的推出丰富了公司的电控制动业务产品矩阵，公司有望凭借过往的良好口碑及整车配套能力，获得新的利润增长点。

三、投资建议

公司近年来轻量化、智能化研发加码，产品结构不断优化，短期内轻量化、EPB放量支撑公司业绩，线控制动及ADAS有望奠定中长期增长基础。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.41、1.65元，对应当前市值PE为34.9、28.7、24.5倍，参考机动车零配件与设备行业PE（2020E）中位值为41.2倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期。