一方面，价值优先，结合自身配置需求“不停工”，挖掘只受到“皮外伤”的核心资产；另一方面，留足安全边际，在资产配置策略、风险管理层面更加精细化。

“疫情，无论远近，总会过去；经济，危中有机，不破不立；投资，底层逻辑，从容布局。”中再资产管理股份有限公司党委书记、总经理于春玲在接受21世纪经济报道记者专访时，道出了自己的投资哲学和感悟。

由多机构、多行业交织而成的资管生态圈正在形成，面对竞合格局，既要增强内力，也要加强合作。“资产管理行业整体是一块‘七巧板’，缺一不可。各类机构加强合作，才能使‘七巧板’发挥出更多元化、市场化的业务生态。”于春玲表示。

固定收益重压舱，权益资产重弹性

《21世纪》：后疫情时代，对资产配置策略有何考虑？

于春玲：疫情冲击给经济按下暂停键，而不是停止键。随着各国重视程度的升级，以及联防联控减灾措施的出台，还是应该风物长宜放眼量。

长期以来，中再资产的配置策略可以总结为四句话：一是“稳”字当头，坚持保险资金一贯的稳健、审慎理念；二是均衡配置，多元组合，攻守兼备，从容进退；三是多看少动，调整有度，对大势不悲观，对波动不盲从；四是防守升级，全面风控，化被动为主动，管理风险而非回避风险。

在疫情冲击下，部分企业盈利能力面对阶段性承压，资产负债表阶段性受损，都需要一定时间来进行修复。作为长期机构投资者，阶段性的事件冲击不会影响我们的价值投资理念，但在经济承压和修复的过程中，难免会受到市场风险偏好变化的“误伤”，也更需要留足安全边际。

在疫情的暂停键下，我们有机会放慢脚步，对过去几十年来“赶超经济”模式回顾思考，这有利于我们守正出新。在险资长期投资布局上，关键是找到符合经济发展、转型升级长期趋势的领域。如果以长期视角来看，中国经济的动能仍在，在要素市场化进一步深化的基础上，人口红利仍有很大的释放空间，产能升级也有望向更高层次迈进。那么从未来看当前，经济和市场都在底部蕴含机遇。

一方面，价值优先，结合自身配置需求“不停工”，挖掘只受到“皮外伤”的核心资产；另一方面，留足安全边际，在资产配置策略、风险管理层面更加精细化。

《21世纪》：如何看待最近股市和债市的表现？

于春玲：近期股债“跷跷板”是市场关注的焦点之一。“跷跷板”本身体现的是一种动态的平衡，体现了投资者对于当前大类资产价值的判断。

随着全球由疫情防控转向复产复工，对于经济恢复的预期在好转，加之全球货币政策对利率中枢的压降，多重因素使得权益资产的吸引力上升，固定收益资产的收益下降。

同时，也要注意到“跷跷板”意味着价值在轮动，市场自我调节机制在发挥作用，当对权益资产情绪的过快升温，使得短期风险积聚时，风险和收益的重新配比会将“跷跷板”压回到平衡位置。因此，对于股债的性价比要始终以动态眼光、综合经济运行景气度、企业盈利等因素综合看待。

如果将视线再进一步拉长，谈到股权和债权的配置性价比，实际核心仍然是对资产收益和风险两把“标尺”有没有充分理解。资产管理是风险和收益的平衡，目标是要获取风险调整后的收益。从收益风险定价的角度看，债权类资产吸引力在下降，这其中有资管新规打破刚兑之后，对风险重新定价、风险溢价在上升的因素。

长期以来固定收益市场存在刚性兑付的信仰，利率债和信用债的走势一致，同涨同跌，市场参与者只关注收益而不关注风险。资管新规之后，高低评级之间的结构差异扩大，在信用风险高发的新形势下，通过下沉信用换取收益空间需要承担更大的压力，所以大家感受到债权类资产吸引力下降，实际上是风险的“标尺”在上升，需要大家跟上节奏、适应节奏，这也是要增强主动风险管理能力的初衷。

而从这个角度来理解权益资产，它的定价体系相比债权资产充分。经济转型在加快，资本市场改革在深化，权益投资能够更好地分享转型成长成果。加之最近上证综指的编制规则进行了优化，股票市场长期“优胜劣汰”的信号是在增强的。同时，权益资产也并不意味着整体性价比更高，“二八效应”也在内部体现，绩优股的抗风险能力持续强劲，也体现出市场对于权益资产的风险定价正在发挥作用。

对于保险资管而言，一方面，从资产配置原则上，固定收益重“压舱”，权益资产重“弹性”。从收益和风险角度看，保险资金负债联动的特性决定了风险偏好有限，所以国内外主流保险资管都始终将固定收益类资产作为“压舱石”；另外，在资产配置的过程中也非常重视权益资产对业绩弹性的贡献能力。另一方面，从环境新变化上，要动态来看机构在股债之间的新趋势。当前全球处于经济增长中枢下移的通道中，负债成本的制约、金融产品到期再配置压力的上升等，都要求机构结合自身的资金运用特点来动态决策。

风险管理不是“刻舟求剑”

《21世纪》：如何看待最近频发的信用风险？

于春玲：一是从资产管理本质看风险偏好。资产管理的目标是要获取风险调整后的收益，可以说，风险与收益是一对“平衡体