1H20业绩符合我们预期

新洋丰公布1H20业绩：营业收入53.79亿元，同比下降6.9%；归母净利润5.03亿元，同比下降20.2%，对应每股盈利0.39元，符合我们预期。1H20公司扣非归母净利润4.89亿元，同比下降21.7%。上半年公司营收下滑主要是由于磷酸一铵、复合肥等产品价格下降以及贸易业务规模缩减所致，1H20公司磷复肥业务毛利率同比下降1.52ppt至20.24%，以及期间费用同比增长21%，导致归母净利润大幅下滑。

1H20公司经营活动产生的现金流净额20.2亿元，同比增长57.7%；截至2Q20公司合同负债14.7亿元，环比1Q20增长59.4%，截至2Q20公司存货14.3亿元，环比持平。2Q20公司营收25.7亿元，同/环比下降2.6%/8.6%，实现归母净利润3.02亿元，同/环比增长3.4%/57%，2Q20公司毛利率24.4%，同/环比提升1.4/7.8ppt，公司2Q毛利率提升主要是受益于原材料价格下降，磷复肥产品价差好转。

发展趋势

1H20化肥价格下降，但复合肥销量继续增长助力市场份额提升。根据卓创资讯数据，1H20公司复合肥价格同比下降6%~10%，但是得益于销量增长，1H20公司整体复合肥收入同比下降3.5%，其

中常规复合肥收入31.5亿元，同比下降4%，毛利率同比下降1.87ppt至18.7%，新型复合肥收入10.66亿元，同比下降1.9%，毛利率同比下降0.74ppt至24.89%。受磷酸一铵价格下降影响，

1H20磷肥营收同比下降6.7%至10.1亿元，毛利率同比下降1.4ppt至20.12%。受益于玉米等粮食价格上涨提振农资需求，叠加公司资源和渠道优势，我们预计公司复合肥销量有望继续增长，市场

份额将继续提升。合成氨技改项目进一步完善产业链，增强盈利能力。得益于磷酸一铵和合成氨产能、钾肥进口权等资源，公司磷复肥具备明显的成本优势。公司拟投资15亿元将原有合成氨15万吨/年设备扩建至30万吨/年，建设周期预计2年。我们预计新合成氨项目建设将更好的配套磷酸一铵和复合肥的生产需求，进一步完善公司一体化产业链布局，增强磷复肥盈利能力。

盈利预测与估值

由于毛利率提升以及我们看好公司复合肥销量增长，上调2020/21年盈利预测6%/4%至7.96/9.88亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率20/16x，由于上调盈利预测及行业估值中枢上移，我们

上调目标价34%至14.5元，对应17%的上涨空间和2020/21年24/19x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

化肥价格下降，复合肥销量低于预期。