核心观点：

上半年业绩同比下降44.7%，2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元，同比变化分别为-44.7%和-39.8%，公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。

不过2季度以来，受益于动力煤价底部回升，同时公司加强成本控制，公司2季度业绩同比降幅明显收窄，20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元，同比分别为-55.1%和-33.2%。

上半年吨煤净利约74元，2季度成本控制有力。根据公司财报，公司上半年原煤产量为455万吨，同比+1.3%，达到20年原煤目标产量的一半；商品煤产销量分别为395万吨和427万吨，同比+7.1%和+7.2%，测算吨煤净利约74元。分季度来看，20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长，混煤价格环比提升8.8%，而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%，不过公司加强成本控制，2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%，吨煤毛利均有明显提升。

上半年金佳矿核增产能至245万吨/年，完成收购盘南公司54.9%股权后，将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告，（1）公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年，目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看，公司产能产量增长空间较大，其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨，目前已核准煤矿产能均为240万吨。

（2）公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权，目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年，2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元，煤炭产量174和243万吨，吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定，盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%，将进一步增厚上市公司盈利。

盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头，区位优势较好，中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%，根据目前股价测算，分红收益率近7%。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为7.74元/股，维持“买入”评级。

风险提示。煤价超预期下跌，公司建设煤矿进展低于预期等。