对话资管30人

我个人希望大型理财子公司能够进一步扩大规模，与当前的大型银行一样，成长为在服务客户、服务实体经济方面与中国经济地位相匹配的资管机构。

去年8月8日，农银理财作为全国第五家理财子公司在京开业，目前已经运营近一年。截至2019年末，农银理财有限责任公司总资产124.47亿元，净资产123.07亿元，全年实现净利润2.96亿元，这个成绩处于理财子公司第二位，一季度的中间业务收入增速也位列四大行之首。

近日，农银理财总裁段兵在接受21世纪经济报道记者专访时表示，农行压降老产品的压力与同业相比小一些。由于农行理财产品投资的非标类资产占比整体低于同业，资产端处置压力较小。农行目前存续老产品1.5万亿元，其中部分长期限非标是转型的重点。

在他看来，资管行业可概括为四类业务模式，分别是贝塔规模经营者、阿尔法主动管理者、解决方案的专家和分销巨头。

他认为，可把理财子公司定位为分销巨头，银行自身的客户优势和销售渠道优势是比较明显的，但理财业务对个人客户的渗透率整体不到5%，银行理财初期会与市场上的几类机构合作，比如阿尔法主动管理者、解决方案的专家等机构，借助他们的力量去构建更多产品，更好地差异化服务母行客户。

产品破净是正常现象

《21世纪》：疫情蔓延全球以来，各国央行已经多次放水，中国央行则采取较为稳健保守的货币政策。你认为外部的一些变化对中国金融市场产生了哪些影响？

段兵：疫情对中国经济产生了比较大的冲击，一季度经济增长数据为负增长，二季度相较于去年同期增速有所降低，但5月以来企稳复苏的迹象比较明显。从外部环境来看，美国疫情出现二次暴发，中美关系较为紧张。国内外情况综合起来对金融市场产生了较为复杂的影响，4、5月份以来，股、债、商品市场都产生了较大波动。

在疫情暴发之后，债券市场利率快速下行，尤其到了4月底的时候处于较低位置，但由于二季度以来疫情初步得到控制、经济出现回升，从5月开始利率快速上升。

利率回升有两个原因：一是经济探底回升，二是特别国债的发行，引发了市场明显回调。我们预估货币政策边际略有收紧，从央行的公开市场操作和政策利率调整来看，没有像美国那样大幅放水。

股票市场经历了春节后开市第一天的大幅下挫，又经历了一段时间的下跌，那段时间风险偏好显著下降，但目前已经企稳回暖，创业板也创出几年新高。目前股票市场风格分化比较明显，大家普遍把上市公司按照“新经济”、“旧经济”划分，以TMT、医药等行业为代表的新经济明显好于以银行、地产为主的旧经济。

商品市场波动更大，甚至原油期货出现“负价格”，这在历史上是没有出现过的，造成了市场的恐慌。随后价格出现了明显回升，现在看来，以黄金为代表的贵金属资产整体表现较好，价格不断走出新高。

我个人的整体判断是，疫情影响是暂时的，在北京出现阳性案例之后，在没有停工停产的情况下进行了精准防控，表明我们对疫情的防控手段更加成熟。

今年我们金融市场的改革开放步伐加快。内部改革方面，证监会提出很多改革措施，注册制稳步推进。对外开放方面，外资大举入股境内经营企业，也有证券公司从中外合资变成外资独资。另外，境外理财公司开始在国内设立分/子公司，粤港澳大湾区的跨境理财通也在顺利推进。这些都会增强市场发展的活力。

疫情造成的外部环境负面影响在政策对冲之后，金融市场的大幅波动可能会被削平。当前政策的配合对金融市场整体发展是正面的。

《21世纪》：在境内外金融市场波动、利差收窄、央行对调整存款基准利率态度谨慎的情况下，银行理财在保持收益水平上遇到了哪些问题？部分银行理财产品跌破净值，农银理财是如何解决收益问题的？

段兵：重在组合管理。这期间理财产品、债券基金的市值振幅较大，一些理财子公司出现产品破净的现象，市场关注度很高。我个人认为按照净值化要求估值的话，这属于正常现象。客观来说，我们农银理财也出现了产品净值波动，也有个别产品出现破净的情况，但整体好于市场平均表现。

我们对市场有提前研判，在债券利率最低的时候，对久期控制、回撤控制都比较严格。另外，我们建立了有弹性的组合，在利率低位以及债券价格上升的时候，进行波段操作；等到利率高位的时候，通过加杠杆予以补仓，这对平抑价格波动带来的净值影响起到了积极作用。

《21世纪》：疫情发生以来，农银理财是如何调整产品发行节奏的？

段兵：3、4月份市场利率过低，资产端的配置难度较高，因此我们在那两个月相应放慢了产品发行速度。

从5月中旬开始，我们加快了产品发行的速度，因为此时属于相对较好的配置位置。一方面市场利率较此前抬升了40-50个BP，另外股市表现也相对较好，未来几个月应该都属于资产配置的较好时机。

理顺机制比利润更重要

《21世纪》：你预计今年利润贡献会有什么样的变化，运营初期理财子公司的利润重要，还是理顺机制和产品重要？

段兵：我们去年净利润表现是不错的。原因在于自营资金投