预测上半年净利润同比增长18.8%

我们预计2020年2季度公司收入同比增长12%达到4.3亿元，对应上半年收入同比增长9.3%。我们预计上半年公司盈利水平继续优化，毛利率同比提升1个百分点至36.4%，净利润同比增长18.8%达到1.35亿元，净利率同比提升1.6个百分点至20.1%。

关注要点

电网主业稳健增长。上半年公司披露的累计中标订单金额超过4亿元，产品集中在电力领域的监测终端及通信模块。我们认为电网市场需求相对刚性，尽管上半年疫情影响，公司下游订单仍保持稳健增长，在电网智能化领域龙头地位稳固。公司在电网、通讯网双网布局，HPLC等通信单元产品需求在全国持续推广，驱动上半年业绩增长，抵消2季度非电力行业需求减弱的影响。上半年公司的海外（主要是非洲）订单金额占比约1/4，我们认为海外订单属于长期合同，尽管海外疫情形势面临压力，订单交付有一定延迟，但整体需求将保持上升趋势，公司在海外设有多个代表处，与当地客户建立深度合作基础，我们预计下半年公司收入增速将进一步好转。

受益于产品结构变化和产品升级，公司毛利率改善。我们预计由于上半年电网和通信领域的需求保持稳健，公司通信模块及网关的占比将提升，推动网络层业务贡献主要收入来源。同时随着公司产品的迭代升级，我们认为将驱动公司毛利率及净利率持续改善。我们认为疫情提高了智慧城市行业景气度，公司将顺应公共领域智能化数字化升级趋势，积极丰富智慧电网和物联网产品矩阵，我们判断未来智能产品的放量将进一步释放利润空间。

物联网产业链全面布局，多元化业务向解决方案供应商转型。公司在智慧公用领域深耕15年，产业链各环节布局完善，在智慧水务、智慧园区、智慧消防等领域内取得先发优势。上半年公司新增联通物联网订单，主要产品包括4G通信模块。我们认为公司将进一步拓展电力系统之外的客户，顺应5G网络建设和新能源平台快速发展的趋势，推动产品服务矩阵扩大和服务升级。我们认为公司多元化的业务和市场布局将为建设综合智慧公用事业平台建设奠定基础，促进公司向综合解决方案和系统平台供应商转型。

估值与建议

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020年52倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.0元目标价（基于SOTP分部估值），目标价较当前股价有35.9%的上行空间。

风险

疫情影响海外业务发展不及预期。