事件描述

近期美联储资产负债表出现收缩，在美国经济还未走出衰退“泥潭”之际，市场担心这轮主要由流动性推动的风险资产价格反弹行情可能会结束。

疫情以来联储首次“缩表”，或受金融条件改善的影响

美联储资产规模下降主要原因是金融市场条件修复后联储不再继续支持流动性。在金融市场流动性环境已逐渐修复的背景下，回购和央行流动性互换到期后美联储并未续作，即不再对金融市场的流动性作进一步的支持，导致其规模出现显著下降。

另外，针对企业和家庭等出台的各项应急工具陆续推出，但使用进度十分缓慢。美联储仍在持续购买国债以及MBS，但其规模上升速度不及回购和互换下降速度。

若联储阶段性“缩表”，美股波动或将上升

未来流动性互换及部分企业信贷工具或到期，联储资产仍有阶段性收缩的可能。未来约有1549亿美元的流动性互换工具或将到期；部分通过SPV支持的信贷工具可能在9月底到期，届时美联储若不续作，资产规模可能会再次出现结构性收缩。

随着美国复工复产的进行，在信贷环境改善的背景下，紧急便利工具或仍难开展。

前期美联储紧急便利工具使用较少，一方面是企业信贷环境已得到改善，另一方面是一季度美国大型企业的现金储备较为充裕。若未来经济继续得到修复，这部分企业支持信贷工具的开展进度可能仍然十分缓慢。

从历史来看，量化宽松期间，当联储资产出现阶段性收缩时，美股通常波动较大。

回顾金融危机期间，美联储推出了四轮量化宽松计划，类似地，联储的总资产规模也曾因短期应急工具的退出而出现阶段性收缩。期间美股波动往往加大，也即在缺少美联储流动性“呵护”而经济仍在缓慢修复的时期，美股调整的风险或有所上升。

美股上涨空间或有限，性价比下降

短期美股上升空间或有限，伴随波动上升，风险性价比下降。关注疫情可能反复的风险，但情绪上对美股影响或将减弱；政策上，宽松的流动性及可能的财政支持计划将继续呵护市场，但力度或不如上半年，不排除美联储阶段性“缩表”导致美股波动加大；另外，仍需关注经济复苏不及预期、总统大选及企业信用风险。

上周市场回顾

上周全球主要权益市场涨跌不一。另外，黄金上涨、原油下跌。美联储官员鸽派讲话以及疫苗的积极进展是市场关注的焦点。