公司近况

福莱特公告修订A股定增预案，上调募资总额5亿元人民币至25亿元人民币，上修金额中3.5亿元用于支持年产4,200万平方米光伏背板玻璃项目建设，项目预计建设周期18个月。

评论

新增募投项目支持总部老产能双玻配套改造，双玻比例提升符合公司长远发展规划。公司公告上修A股定增募资额5亿元人民币至25亿元人民币，上修金额中3.5亿元计划投向在嘉兴总部秀洲国家高新区建设六条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线。新增项目年产能4,200万平方米，这块主要是为了提升嘉兴总部老线2290吨产能对于2.0双玻背板的加工能力，打开公司双玻的出货能力的瓶颈。项目预计建设周期18个月，投产后我们预计将使得公司2022年双玻加工能力突破产能的80%，进一步提升公司盈利能和竞争力。

从深加工项目投资5.3亿元来算，折合单线投资约0.9亿元。我们认为单线投资偏高主要来自厂房新建及改造，土建工程占项目总投资23%，对比同期募投的凤阳新产线土建投资占比为10%。

双玻产品享受单吨溢价，毛利率提升改善老产能盈利能力。我们测算2.0mm薄玻璃单吨成本较3.2mm高20%，但单吨溢价高达40%（当前2.0mm薄玻璃售价较标准3.2mm产品每平米玻璃使用量低37.5%，每平米价格低12.5%，），因而薄玻璃产品享受更高的毛利率水平。我们认为新项目投产后有望改善老产能的盈利能力。

龙头调整双玻定价策略，增强双玻相对背板的竞争力。根据我们的渠道显示，光伏玻璃龙头企业两周前调整双板产品定价策略，正面涨价1元/平米，背面降价1元/平米，因此背板价格已经达到19块水平，和目前浮法价格以及透明背板价格有较强竞争力。

因此，我们认为背面玻璃的战略性降价有望增强双玻产品相对背板的竞争力，进一步提升双面双玻产品下半年的渗透率，我们预计全年最终将达到40%水平。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。维持A股跑赢行业评级和目标价21.3元，当前股价对应福莱特A股2020/21年41.9倍/27.0倍市盈率。

维持H股跑赢行业评级和目标价9.78港币，当前股价对应福莱特H股2020/21年17.4/11.2倍市盈率。

风险

海外疫情持续时间超预期影响光伏需求不及预期；产品价格超预期调整；其他玻璃企业进入光伏玻璃板块