预告1H20净利润同比下滑48%-54%

格力业绩预告：1H20收入695-725亿元，同比下滑26%-29%；归母净利润63-72亿元，同比下滑48%-54%。对应2Q20收入491-516亿元，同比下滑10%-15%；归母净利润47-46亿元，同比下滑30%-41%。疫情影响，公司大力度去库存导致业绩低于我们预期。

关注要点

上半年大力度去库存：1）公司3Q18-3Q19对渠道压库存，自4Q19开始去库存。公司经历去库存周期，类似2015年。2）去库存期间，行业价格战，促销机型销量大、渠道价差补贴增多，因此利润端下滑幅度大于收入。3）5月、6月零售超预期，空调渠道库存已经明显降低。我们估计格力目前渠道库存不足3个月。

价格战趋缓，行业拐点已至：1）空调价格战激烈程度在持续缓解，我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升。以7月10日格力赣州直播为例，促销机型1.5P变频能效1级空调，促销价格2899元/台，相比5月15日京东直播价格上调200元/台。2）产业在线根据产业链调研（涵盖主要整机企业、消费者、政府等）预测，3Q20空调行业内销量同比+5%（1Q20下滑51%，2Q20下滑7%。），出口量同比+3%。

下半年重点在渠道扁平化改革：1）公司正在进行渠道扁平化变革，探索线上+线下的新零售模式。详细分析见我们深度报告《2019/20空调价格战，格力渠道变革背水一战》。2）近期，格力线上直播效果表现良好，例如“618”直播全渠道（线上+线下）销售额102.7亿元，7月10日赣州站直播（面向全国），整体零售50.8亿元，未来董明珠女士计划继续在不同城市进行全国巡回直播。3）AVC监测，6月格力、美的线上、线下零售额份额接近。考虑到“董明珠的店”、格力专卖店未在监测范围，格力全国市场份额依然具有优势。

虽然业绩低于预期，但我们预计对股价压力并不大。公司计划回购股票30-60亿元；且市场预期，经历渠道改革阵痛后，格力2021年有望恢复正常经营节奏。

估值与建议

由于公司去库存力度大，我们下调2020/21年EPS预测12%/5%至3.17元/4.26元。维持跑赢行业评级，维持目标价69.70元，对应22x/16x2020/21eP/E，涨幅空间19%。公司当前股价对应18x/14x2020/21eP/E。

风险

疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。