事件：2020年6月17日，国务院常务会议部署引导金融机构进一步向企业合理让利1.5万亿，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，助力稳住经济基本盘。

三大措施实现金融部门向实体经济让利1.5万亿：一是降低利率让利。国常会明确提出，抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。意味着央行未来将会量价两种方式实现向实体经济的让利：量方面，央行将综合运用降准、再贷款等，通过数量型货币政策工具扩大总量供给；价方面，监管部门通过降低商业银行负债端成本的方式引导LPR下行，未来LPR报价还有下行空间，从而引导资产端贷款利率下行。二是遵循市场规律，通过直达货币政策工具推动让利。三是银行减少收费让利。减少银行收费尤其是贷款中间环节费用，严禁发放贷款时附加不合理条件，这部分对银行利润影响有限，因此1.5万亿元的让利规模对商业银行整体盈利影响有限，上市银行利润并不会迎来显著恶化。降息降准步伐临近，定向降准和LPR报价成为操作关键。虽然此次国常会对于降准采用了“综合运用降准”，与之前的措辞有所区别，但随着疫情反复，2020年下半年资金缺口依然较大，根据以往经验，国常会提出降准“两周”左右，央行便会进行降息降准操作。叠加年中资金面将为紧张，央行通过定向降准概率较高，从而实现全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

货币政策既要保持量价宽松，又要防止资金跑偏和“空转”：货币政策未来将会两手抓：一是出台一系列政策共同促进金融系统向实体经济合理让利1.5万亿元，保持量价宽松，同时也配合一万亿元特别国债的发行；二是加强监管，防止资金空转和“跑冒滴漏”，避免因为“放水过多”造成“浑水摸鱼”的现象，甚至资金在银行系统内“相互倒”，产生新一轮金融风险。

监管方面，将会配合金融部门，一是补充中小银行资本金；二是改革MPA考核机制；三是加大不良贷款核销处置力度，增强银行服务实体经济的能力；四是关注政策的后遗症，保持总量适度。

全年为市场主体减负3000亿：国常会从降费措施、制止不合规收费、深化“放管服”改革，打造市场化法治化国际化营商环境这个方面要求紧扣保就业保民生保市场主体，加快降费政策落地见效，为企业纾困发挥积极作用。

投资建议：1.5万亿让利对商业银行盈利影响有限。随着5月消费零售指标积极变化，车市和楼市回暖，经济形势正在向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。金融机构向企业合理让利1.5万亿银行盈利影响有限，但由于特别国债发行，央行综合运用降准等总量和价格的货币政策空间依然存在，缓解近期市场对货币政策的担忧，未来银行息差有被进一步压缩的可能，但空间有限，通过压降结构性存款和大额存款等打击资金空转，降低银行负债端成本成为可能，从而打开降低实体经济融资成本的空间。因此，国常会后降准幅度和LPR下调空间成为关注的焦点，货币政策信号较为积极，引导贷款利率和债券利率下行依然是主基调，未来货币政策将继续保持量价宽松，又要防止资金跑偏和“空转”。

风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温