根据政府工作报告，今年财政赤字规模比去年增加1万亿元，为3.76万亿元；同时发行1万亿元抗疫特别国债；拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。积极的财政政策要更加积极有为，将对做好“六稳”“六保”工作起到重要作用。

今年政府债券发行量大，一方面，需要合理把握政府债券的发行节奏；另一方面，稳健的货币政策要更加灵活适度，与积极财政政策形成配合，维持市场流动性合理充裕。

今年政府债券预计共发行13.38万亿元

今年将发行1万亿元抗疫特别国债，规模为市场预期1万亿-5万亿元的下限。这是我国历史上第三次发行特别国债，其发行规模介于第一次和第二次之间，主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。

特别国债是指财政部发行的具有特定用途的国债，专门服务于特定政策，支持特定项目需要，专款专用。特别国债纳入中央财政国债余额管理，在发行时调整国债余额，但不列入财政赤字，其收支纳入中央政府性基金预算。

今年特别国债的发行方式尚未确定，但不少专家认为，可以采取普通国债的市场化发行方式。这次特别国债发行可能与前两次以定向发行为主的方式有所不同。

如果1万亿元特别国债以市场化方式发行，加上2.78万亿元的中央财政赤字和2.79万亿元的国债到期量，那么，预计今年国债总发行规模将达到6.57万亿元，较上年增加2.41万亿元，同比增长58%；净融资额3.78万亿元，较上年增加2.03万亿元，同比增长115%。

今年地方政府财政赤字为9800亿元，同时新增地方政府专项债券额度为3.75万亿元，地方政府债券的净融资额上限为4.73万亿元，较上年增加16828亿元，增长55%。再加上今年到期量20757亿元，预计地方政府债券总发行规模高达6.81万亿元，较上年增加2.44万亿元，同比增长56%。

总体来看，今年政府债券（国债和地方政府债券）预计将发行13.38万亿元，较上年增加4.85万亿元，增长57%；净供给8.51万亿元，较上年增加3.71万亿元，增长77%。

政府债券的发行节奏

2019年11月27日，财政部提前下达了第一批2020年新增专项债务限额1万亿元。今年2月11日，财政部提前下达第二批2020年新增地方政府债务限额，一般债务新增限额为5580亿元，专项债务新增限额为2900亿元。4月，财政部再提前下达第三批1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕。至此，财政部已提前下达2.29万亿元地方政府新增专项债券额度和5580亿元地方政府一般债券额度。

由于提前下达地方政府债务限额，今年1-5月政府债券的发行时间前置，给市场接纳大规模政府债券发行留有时间和空间的余地。把握今年余下时间政府债券的发行节奏，可以参考借鉴2019年的情况。

第一，从国债的发行节奏看，四季度供给量将比较大。

2019年一季度，因等待3月份的两会批准财政赤字规模，国债的净供给量处在低位；国债主要集中在4-12月发行，月度净融资额在900亿元-3200亿元区间波动，均值在1900亿元左右。2019年全年国债净融资额为17547亿元，低于新增限额18300亿元。分季度看，一季度的净融资额占比为0，基本是按到期量发行国债，满足国债的兑付需求；二、三、四季度的净融资额占比为30%、28%、43%。四季度占比最高，二、三季度占比较低，或是考虑在二、三季度让地方政府专项债优先发行，以使专项债在9月底完成全年2.15万亿元净发行的任务。

今年前5个月的国债净融资额合计5491亿元，余下7个月还需净融资32309亿元（含1万亿元特别国债）。如果6月国债的净供给量能达到5000亿元左右（加入部分抗疫特别国债发行），则上半年国债净融资额合计为10491亿元，占全年净融资目标37800亿元的28%，下半年还需净融资约27309亿元。

由于7月、9月和10月的国债到期量较大，这些月份的净融资额将有所下降，相对而言，8月、11月和12月的净融资量会明显高于平均水平。

考虑三季度国债或仍让位于地方政府债券优先发行，以免政府债券供给大幅超出市场容量，假设三、四季度的国债净融资额按3：7分配，三季度国债需净融资约8193亿元（27309×30%），合7-9月每月平均净融资2731亿元，加上到期量，月均发行规模将达到5598亿元左右。四季度净融资约19116亿元（27309×70%），合10-12月每月平均净融资约6372亿元，发行规模将达到月均8018亿元左右。

第二，从地方政府专项债券的发行节奏看，或在9月底前完成。

2019年的地方政府专项债发行要求在9月底完成净发行2.15万亿元的额度，因此专项债发行主要集中在前三个季度。分季度看，一、二、三季度的净融资额占比为31%、30%、39%。每个季度内，大规模发债后的次月常出现净融资额的大幅回落，主要是因为专项债的发行需要准备项目及其相关材料，因此月度净发行易出现脉冲式的特点。

根据数据，今年前5个月地方政府专项债券的净融资额合计为21766亿元，尚余15734亿元额度（37500亿-21766亿）。两会下达了财政赤字和新增专项债限额，财政部6月需拟好各地方政府的具体限额，报国务院批准；各地方政府也要安排全年发债计划，并报省政府批准，加上专项债前期大规模