5月批发销量同比增长31%，增速快于行业整体水平

长城汽车于6月9日发布5月汽车销量数据。公司5月实现批发销量8.2万辆，同比+31%，其中国内销量8.0万辆，同比+38%。主要受益于国内汽车需求持续回暖以及皮卡车型销量的强劲爬坡。根据中汽协数据，5月全国汽车批发销量同比+12%，长城销量大幅跑赢行业。公司1-5月累计销量31.3万辆，同比-27%，完成全年销量目标（102万辆）的31%，销量跌幅持续收窄（1Q20同比-47%；1-4月同比-37%）。全年来看，我们预计长城销量同比下滑3%，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50/0.68/0.79元，维持“增持”评级。

皮卡需求强劲，“炮”系列新车型上市有望带动销量持续增长

5月，哈弗品牌销量5.2万辆，同比+20%；主打车型H6和M6销量分别为2.3万辆（同比-11%）和1.3万辆（同比+504%），5月皮卡表现持续亮眼，销量同比大幅增长178%至2.3万辆，主要受益于“炮”系列皮卡的销量爬坡。新皮卡“炮”系列自2019年10月上市以来，销量持续爬坡，2020年5月销量攀升至10,006辆。与此同时，公司近期发布了长城炮越野版，售价16.98-19.98万元（普通版车型：9.78-15.88万元）。我们认为，新品的推出提升了皮卡的产品组合及单车售价，有望持续带动销量增长以及毛利率的边际改善。

预计3Q20销量将维持增长势头

过去3个月长城汽车的批发销量数据逐渐改善（3月：同比-42%；4月：

同-4%；5月：同比+31%），得益于汽车需求的回升和部分车型的销量爬坡。

展望未来，我们预计长城的汽车销量有望在整体汽车需求回暖和“炮”系列皮卡销量爬坡的推动下稳步增长。外加公司2019年5-8月销量基数较低，我们预计长城汽车3Q20有望保持销量同比正增长趋势。

维持“增持”评级

我们维持2020-2022年净利润预测值不变。考虑到公司2020年业绩面临压力，且其新平台车型投放有限，基于2020年18-19x（前次17-18x）PE估值（2020年可比公司Wind一致预期的PE均值为33.7x），给予公司目标价9.00~9.50元（前值8.50~9.00元），维持“增持”评级。

风险提示：汽车需求低于预期，市场竞争加剧，新车型推出进度低于预期。