国联多多平台树立B2B电商标杆，渗透率提升驱动持续增长。公司是国内领先的B2B电商平台和产业互联网企业，以互联网数据为支撑，成功发展了涂多多、卫多多、玻多多平台，以集合采购模式树立了B2B电商标杆，通过产业链延伸和精耕，建立先发优势和壁垒，三个平台自2016年以来收入年复合增速分别达到95%、150%和215%。随着产业电商渗透率提升和公司持续产业链延伸，未来多多平台业务仍有数倍发展空间。

国联模式紧扣产业互联网发展脉搏。流量、赛道、资金与增值服务是产业互联网发展核心要素。我们认为国联发展产业互联网的业务基础、业务模式、赛道选择占据优势，其信息资讯业务是较好的起点，其精选的细分原材料产品是理想的垂直领域，适用集合采购方式，形成交易环节的价差利润空间，并降低资金和价格波动风险，同时通过交易做深产业链，进一步发展各类数据、技术增值业务。

模式向多个领域复制将不断抬高发展天花板。国联的成功模式有望横向复制，从而不断推高公司发展天花板。2019年，公司继续孵化和复制上线了纸多多、肥多多、粮油多多三个新的垂直电商平台，分别专注于工业用纸、化肥和油脂产业，均对应千亿以上的产业规模。

投资建议：我们预测的公司未来三年归母净利润为2.68亿元、4.13亿元和6.41亿元，对应EPS为1.31元、2.02元和3.14元。参考分部相对估值法，我们认为公司合理股价为113.54元（考虑增发摊薄后为101.46元），首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期；自营产品价格波动风险。