事件：

（一）根据海关出口数据，2020Q1我国小家电出口金额58.2亿美元，同比下降20.0%（2019，350.2亿美元，+5.0%）。其中，电咖啡壶和茶壶（851671类）2020Q1出口金额2.8亿美元，同比下降27.6%（2019，18.7亿美元，+6.0%）；电热烤面包器（851672类）2020Q1出口金额1.5亿美元，同比下降22.4%（2019，9.1亿美元，+3.0%）；食品研磨机和榨汁机（850940类）出口金额4.9亿美元，同比下降19.4%（2019，28.8亿美元，+5.3%）。

（二）2019年公司营业收入91.2亿元，同比增长8.1%；归母净利润6.9亿元，同比增长36.7%。公司国内市场拓展取得积极成效，国内营业收入增长50.6%。

公司自主品牌MorphyRichards（摩飞）实现国内销售收入近6.5亿元，同比增长350%左右。2020Q1公司营业收入19.6亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长39.9%。

点评：

电热类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。

（1）2019年公司电热类厨房电器收入为46.4亿元，同比增长5.9%。根据海关出口数据，2019年电咖啡壶和茶壶（851671类）出口量8799万台，公司咖啡机出口份额近40%，我们估算，2019年公司咖啡机收入为20.8亿元，同比增长8.6%。我们预计，2020-2022年公司咖啡机收入分别为21.4亿元、22.5亿元和23.9亿元，增速分别为3.0%、5.2%和6.2%。（2）我们估算，公司电热水壶出口份额近15%，2019年公司电热水壶出口量超1000万台，外销收入7.3亿元，内销收入3.4亿元，电热水壶总收入约10.7亿元，同比下降7%。我们预计，2020-2022年公司电热水壶收入分别为10.3亿元、10.8亿元和11.7亿元，增速分别为-3.6%、4.5%和8.1%。（3）2019年公司自主品牌摩飞在电热领域，除了咖啡机、电热水壶，多功能锅成为网红爆款，我们估算以多功能锅为主的摩飞其它电热类收入约为2.5亿元，拉动公司电热类整体增长。我们预计，2020-2022年摩飞电热类厨房电器整体收入分别为5.5亿元、7.9亿元和10.1亿元，增速分别为65%、44%和28%。（4）加上多士炉、面包机和电烤箱等品类，我们预计2020-2022年公司电热类厨房电器收入分别为48.5亿元、53.3亿元和58.2亿元，增速分别为4.4%、9.9%和9.2%。

电动类（厨房电器）：外销受疫情影响较小，摩飞拉动内销自主高速增长。

（1）2019年公司电动类厨房电器收入为23.5亿元，我们估算外销收入20.3亿元，内销收入3.2亿元。考虑疫情影响，我们预计2020-2022年公司电动类厨房电器外销收入分别为18.4亿元、20.3亿元和20.7亿元，增速分别为-2%、10%和2%。（2）内销自主品牌摩飞搅拌机主打爆品战略，推动电动类产品内销收入高速增长。我们估计，2019年摩飞搅拌机收入为1.5亿元，同比增长1.5倍；摩飞其他电动类收入1.6亿元。我们预计，2020-2022年摩飞搅拌机收入分别为3.4亿元、5.1亿元和6.6亿元，增速分别为120.3%、50.0%和29.4%；摩飞电动类整体收入分别为6.4亿元、9.5亿元和12.4亿元，增速分别为100%、50%和30%。（3）2020-2022年公司电动类厨房电器收入总额分别为26.3亿元、31.3亿元和34.6亿元，增速分别为11.9%、19.1%和10.3%。

公司家居电器和其它主营（净水机和个护电器等）ODM稳定，净水和个护领域的专业自主品牌已产生收入。（1）根据海关出口数据，2019年我国空气净化器出口量为2105万台，同比增加19.4%。2019年公司家居类电器（空气净化器、吸尘器、电熨斗等）收入为11.9亿元，同比增加3.4%。我们预计，2020-2022年公司家居类电器收入分别为12.1亿元、12.0亿元和11.9亿元，增速分别为2.0%、-0.8%和0.4%。（2）2019年公司其他产品（净水器、个护等）收入为7.4亿元，同比增长17.1%。我们估计其中净水机约有2.7亿元，个护（电动牙刷等）约有3.8亿元，其中的自主品牌已有部分收入。我们预计，2020-2022年公司其他产品收入分别为8.8亿元、9.1亿元和9.3亿元，增速分别为19.6%、2.7%和2.7%。

自主品牌摩飞国内收入实现3.5倍增长，公司内销毛利显著提升。（1）目前摩飞的品类包括咖啡机、搅拌机、电热水壶和其他（多功能锅、干果机等）。2019年，摩飞实现收入6.5亿元，同比增长350%。2019年公司内销收入16.8亿元，同比增长51.3%；摩飞占内销收入38.7%。（2）持续创新孵化+扎实的制造能力+新零售运营，摩飞打造爆款能力至少两次得到有力证明，公司在搅拌机和多功能锅取得的成功经验，将复制到更多的品类和自主品牌中。（3）我们预计，2020-2022年摩飞收入分别为11.8亿元、17.4亿元和22.4亿元，增速分别为82%、47%和29%；公司内销整体收入分别为24.0亿元、30.1亿元和35.8亿元，增速分别为43%、26%和19%。（4）2019年公司毛利率23.7%，同比提高3.1pct；内销自主品牌摩飞占比提升带动公司整体毛利率的提升。我们预计2020-2022年公司整体毛利率分别为24.6%、25.3%和26.2%。

盈利预测与估值。（1）我们预计，2020-2022年公司营业收入分别为97.8亿元、107.7亿元和116.1亿元，增速分别为7.2%、10.2%和7.7%。（2）暂不