核心观点：

拟购巨龙铜业50.1%股权，矿业巨头再下一城。据公告，公司拟以现金388275万元收购西藏巨龙铜业50.1%股权（100%股权作价77.5亿元），当驱龙铜矿二期项目达到协议约定条件时，紫金矿业将以81663万元为基准给予本次出售巨龙铜业股权的股东补偿。截至19年12月底，巨龙铜业净资产账面值为194639万元，评估值为876873万元，评估增值率为351%（增值部分主要来自矿权），收购作价较评估值折让约12%，交易计划于协议签署40个工作日内完成。

顶级铜矿资产，投产后有望跻身全球大型铜矿行列。驱龙铜矿为国内最大的斑岩型铜矿，公司对驱龙铜矿（含荣木错拉）进行储量核实，以总铜0.4%为最低工业品位，331以上级别的铜储量350万吨、钼22万吨，333以上级别的铜储量1041万吨、钼72万吨。项目一期计划从10万吨/日扩建到15万吨/日的采选规模，预计21年底投产，年产铜16.5万吨、产钼0.62万吨；二期新增15万吨/日采选规模，达产后年产铜26.3万吨、产钼1.3万吨，有望跻身全球大型铜矿行列。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.18/0.26/0.36元/股，对应6月5日收盘价的PE分别为21/15/11倍。参考可比公司PE估值均值，我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理，对应公司A股合理价值4.44元/股，参考当前AH溢价比例，H股合理价值为3.65港元/股，考虑到公司的内生和外延的成长性，给予公司A、H股“买入”评级。

风险提示。驱龙铜矿后续建设进展仍具有不确定性；如果金属价格持续大幅下跌，将影响公司整体的现金流，带来流动性风险；部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。