由于滑道设计的不同，每个目标日期系列在即将到达退休时的权益资产配置水平差异较大，这一定程度上解释了临近退休日期的目标日期基金在震荡行情下的分化表现。

目前市场主流的目标日期滑道设计主要分为两大类：权益配置比列在到达退休日期之后不再变化的“到达型”和权益资产配置水平会在到达退休日期之后继续下调的“通过型”。绝大多数采用“通过型”滑道设计的策略希望通过持有较高股票资产来应对长寿风险，所以往往在到达退休日期时保持了较高的权益仓位。

就2020年一季度的表现而言，目标日期2020年和目标日期-退休这两个类别中的业绩分化主要体现在“到达型”和“通过型”目标日期基金之间。在目标日期2020类别中，“到达型”基金平均下跌8.4%，而“通过型”基金的同期跌幅达10.6%。

作为退休养老计划中的默认投资品类，目标日期基金在大部分美国民众的养老投资中扮演着重要角色。我们将聚焦2020年一季度下跌市场环境对目标日期基金和投资者退休投资的影响。此外，我们还将讨论当下目标日期基金的发展趋势和市场需求，以及与目标日期基金相关的法规变化，并展望此变化下目标日期基金的发展前景及行业格局。本文中，我们将对2019年美国目标日期基金市场的情况进行大致回顾，并对目标日期基金2020年一季度的整体表现进行剖析。

2019年

美国目标日期基金市场概览

截至2020年3月底，美国目标日期基金的总规模达1.9万亿美元，较2019年底的2.3万亿美元的规模有所减少，但较2018年底的1.7万亿美元仍有小幅增长。2020年一季度规模的下滑主要受到两方面因素的影响：一是受市场大幅下跌影响，基金亏损导致资产规模缩减。二是部分投资者因恐慌而进行赎回。

目标日期基金市场继续呈现分化格局，目标日期基金资管规模排名前五的公司包揽了79%的市场份额，集中度较2018年的78%略有增长。这五家公司中，先锋领航和富达较上期的市占率持平，贝莱德和美洲基金的市场份额有所提升，而普信的占有率略有下滑。先锋领航目标日期系列因费率低廉，仍是最受美国投资者欢迎的目标日期系列，截至2020年3月底，其规模约占全市场目标日期基金总规模的37%。

费率的高低继续主导目标日期基金的资金流向。2019年，有近580亿美元流入费率水平在0.2%以下的目标日期份额中，较2018年510亿美元的净流入有小幅增长。同时，受到低费率投资趋势的影响，目标日期基金的规模加权平均费率水平持续走低，从2014年的0.79%下降至2019年的0.58%。受益于低费率投资趋势，较共同基金而言费率较为低廉的集合投资信托（CollectiveInvestmentTrusts，CIT）迎来快速发展，其市场份额从2014年的不到20%增长至2020年3月的40%，过去3年CIT目标日期基金的发行数量几乎为共同基金形式目标日期基金的5倍。

熊市下目标日期基金的表现

2020年一季度，新冠肺炎疫情引发全球市场动荡。受此影响，各类晨星目标日期基金在一季度整体收跌。其中，跌幅最小的类别为目标日期-退休，整体下跌7.27%；跌幅最大的为目标日期2060+，该类别的平均跌幅达20.71%。2020目标日期类别在一季度下跌10%，这对于购买该类别基金、预计在2020年退休的投资者而言无疑是一大重创。尽管所有目标日期基金类别在今年一季度全线下挫，但它们整体表现基本符合我们基于其大类资产配置情况的预期。

尽管临近退休日期类别的基金整体表现好于离退休日期较远类别，但临近退休日期类别中的基金表现分化明显。在截至2019年12月的过去5年中，各季度目标日期-退休、目标日期2020、目标日期2050以及目标日期2060类别中排名前25%和后25%的基金之间平均收益率差异（下称“平均收益率差”）均不超过100bps。但是在2020年一季度的震荡行情中，各类别的平均收益率差走阔，这一现象在临近退休的目标日期2020类别中体现得尤其明显。在2015年-2019年期间，该类别的季度平均收益率相差0.74个百分点，与目标日期2050同期0.73个百分点的平均差基本无异。但是在2020年一季度，目标日期2020和目标日期2050类别的平均收益率差分别跃升至3.08个百分点和1.56个百分点。

由于滑道设计的不同，每个目标日期系列在即将到达退休时的权益资产配置水平差异较大，这一定程度解释了临近退休日期的目标日期基金在震荡行情下的分化表现。目前市场主流的目标日期滑道设计主要分为两大类：权益配置比列在到达退休日期之后不再变化的“到达型”和权益资产配置水平会在到达退休日期之后继续下调的“通过型”。绝大多数采用“通过型”滑道设计的策略希望通过持有较高股票资产来应对长寿风险，所以往往在到达退休日期时保持了较高的权益仓位。就2020年一季度的表现而言，目标日期2020年目标日期-退休这两个类别中的业绩分化主要体现在“到达型”和“通过型”目标日期基金之间。在目标日期2020类别中，“到达型”基金平均下跌8.4%，而“通过型”基金的同期跌幅达10.6%。

许多投资者在熊市中才意识到自己真实的风险承受水平。美股长达10年的牛市为权益配置比例较高目标日期策略带来了可观的收益，但是今年一季度的市场暴跌让不少投资者产