公司近况

万华化学公告中国地区MDI6月挂牌价，聚合MDI分销市场挂牌价14,000元/吨（较5月上调500元/吨），直销市场挂牌价14,500元/吨（较5月上调500元/吨）；纯MDI挂牌价16,500元/吨（较5月上调700元/吨）。

评论

供给端看，近期行业检修密集，市场供应有限。亚太区上海巴斯夫、亨斯迈的精馏装置、日本东曹均停产检修，上海科思创、重庆巴斯夫开工较低，海外陶氏等受疫情及物流影响亦降负运行，场内货源偏紧。目前聚合MDI市场价12,100元/吨，较近期低点10700元/吨反弹13.1%，纯MDI最新市场价13,850元/吨，较5月上旬达到的十年最低点12,650元/吨已反弹9.5%。

万华上调6月挂牌价，下游需求已出现明显好转。聚合MDI自今年1月至今分销/直销价格一直维持在13,500/14,000元/吨长达5个月，除了春节影响之外，疫情导致2-4月内需和外需先后受到冲击，市场情绪及下游需求均到达冰点。目前国内需求伴随开工已经大幅恢复，我们预计海外疫情走势也已经达到平台期，下游产品库存均已见底，看好未来海外需求的回升。2020年3月冰箱产量环比上涨219%，同比下行8.8%，主要受春节和疫情影响，但环比降幅较1月的-24.5%和2月的-47.5%大幅缩窄，说明冰箱冷柜等生产、需求都在逐渐恢复正常。我们预计随着下游旺季来临，内需企稳，供需格局向好，MDI价格有望持续反弹。

持续加大科研投入、资本开支，石化与精细化学品挖深护城河。

2019年公司研发支出17亿元，公司计划未来持续加大自主研发、技术创新，挖深公司护城河。2020年13万吨/年PC二期、百万吨大乙烯项目即将投产，在景气下行的背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，依托全球化布局及产业链一体化，向下游延伸，加速向化工新材料行业实现战略转型。

估值建议

维持公司2020/2021年盈利预测80.61/126.93亿元，对应2020/2021年17.5x/11.1xP/E，维持跑赢行业评级，维持目标价58元，对应2020/2021年22.6/14.3xP/E，对比当前股价有29%空间。

风险

疫情持续发酵，原油价格大幅波动，下游需求持续低迷。