分析判断:

氨基酸和味精龙头，低估值高分红

公司主要从事饲用氨基酸和食品味觉性状优化产品的生产和销售，主要产品为味精、赖氨酸、苏氨酸等。2019年，公司实现营业收入145.54亿元，yoy+15.07%；实现归母净利9.89亿元，yoy-1.29%。2020Q1，公司实现营收39.75亿元，yoy+19.06%；实现归母净利2.46亿元，yoy-29.61%。从收入构成上看，2019年，动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品营收占比分别为45.20%、41.98%；毛利占比分别为24.35%、58.13%，是公司主要的收入来源。作为周期股，公司过去十年从未亏损，最低净利润为2013年的4个亿，2016～2019年连续四年净利润均在10亿左右，过去三年的平均分红收益率高达7%，目前股价被严重低估。

双重因素共振，业绩弹性巨大

一方面，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。根据猪易通数据，截至2020年5月25日，全国生猪均价29.25元/公斤。在高猪价刺激下，全国能繁母猪存栏已连续6个月实现环比正增长。我们认为，后续生猪存栏将维持稳步回升态势。另一方面，我国大豆等产品进口依存度较高，受新冠肺炎疫情影响，巴西、美国、阿根廷等国均采取了不同的防控措施，考虑到各国为保障国内食品供给充足，不排除降低粮食出口量，届时我国大豆进口量或将下滑，大豆等主要蛋白原料供给偏紧背景下，氨基酸替代需求逐步趋旺。我们认为，双重因素共振下，公司赖氨酸产品有望大幅上涨，贡献公司利润弹性。

投资建议

受生猪产能逐步恢复、大豆进口或将下滑双重因素影响，公司氨基酸产品有望大幅上涨，利润弹性巨大。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为179.35/225.27/284.68亿元，归母净利润分别为12.25/16.03/20.16亿元，对应EPS分别为0.39/0.52/0.65元，当前股价对应的PE为10.92/8.35/6.64X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。